人工智能应用全面铺开，教育行业投资开始分化

鼎钧.一级市场周报第1期

（2017年12月4日-2017年12月8日）

概述：

本周智能制造融资的重点在新能源汽车以及自动化驾驶，此外，共享经济这一周以来一直是风口，共享单车、共享汽车成为热点，但都面临同样的问题：如何收回成本形成盈利、如何获取充足用户实现长久运营。医疗健康融资主要集中在医疗信息化的细分行业以及医疗影像和药物设计AI领域。2017年是AI的风口之年，作为行业中较为成熟的领域，医疗人工智能被认为是AI最先落地的部分。目前行业尚无明显独角兽出现，创业公司机会很大，但同时竞争也很激烈。虽然还没有成熟的变现模式，但资本对于该领域的投入可以说是不遗余力，处于跑马圈地的阶段。而教育融资更加垂直细分，我们收录的十个融资案例中属于K12阶段的仅有一笔，融资主体更加多元化——编程教育、早教、艺术受到追捧，STEAM教育仍是方兴未艾。整体而言，教育培训已经从“考分”与“兴趣”逐渐迁移。从投资轮次来看，天使轮占比较高，融资金额集中在数千万左右，投资者对教育标的风险偏好高。

在IPO方面，中教控股开始招股，至此国内第三家高教集团、2017年第6家教育标的即将完成中国香港上市。我们预计随着民促法落地，教育标的资产证券化进程仍会加速。本周一级市场硬件、算法融资继续保持增长，融资金额数千万人民币起跳，硬科技受资本青睐。而新三板市场企业在获取流动性上的分化进一步加剧，只有极少数企业能够获得融资，大多数企业在流动性紧缺的情况下甚至面临着生存问题，正是由于市场的低迷，也倒逼一些重大的机制开始加速推进，如：交易机制与“三类股东”的处理，我们判断这些问题有望在未来半年左右迎来破局。

三大行业融资情况：

医疗健康

医疗健康融资情况

1.图玛深维成立于-2015年4月，是一家致力于将深度学习人工智能这一领先世界的技术引入到智能医学诊断的系统开发商，研究开发基于深度学习技术的自动化医疗诊断系统与医学数据分析系统。

点评：图玛深维拥有世界前沿的深度学习技术，在人工智能肺结节检测、全自动病灶分割、良恶性分析、影像组学提取、肺结节多周期随访等功能方面都遥遥领先于同类产品。现阶段，公司已经和50 家三甲医院的多个临床科室开展深度科研合作，并在不同产品线上做丰富和迭代。作为一家创新型智能医疗企业，拥有领先的人工智能技术，并在医学影像领域率先落地。医学影像结合人工智能会拥有巨大的想象空间。这一技术一经广泛应用，将进一步帮助放射科医生提高诊断精度和诊断效率，降低诊断成本，带给病人更好的诊断和治疗方案，从而带来广泛的市场和社会效应。

2.领健成立于2015年7月，致力于以信息技术改善医疗行业，通过连接医生、患者、数据、设备、第三方服务和供应链，为口腔、医美等机构提供e看牙口腔SaaS及e美医美SaaS智能管理系统

点评：与传统软件不同，领健作为医疗行业SaaS先行者，其开发的管理系统支持连锁管理和集团管理，同时全面支持美国JCI评审，可提供与社交平台深度整合的社会化客户关系管理SCRM，帮助医疗机构实现智能化营销。领健还可提供商业智能BI工具，帮助口腔和医美机构在大数据时代实现数据驱动增长。随着国内消费升级，口腔和医美行业将迎来一个高速发展期，目前消费医疗存在服务非标准化，区域化难复制，经营成本高，粗放式管理，营销获客难，信息化程度低，领健以SaaS 模式为切入点，连接医生、患者、数据和上下游赋能口腔和医美机构，推动口腔和医美行业升级。

3.医通健康成立于2009 年，自成立之日起就专注于健康管理服务，是国内领先的一站式互联网体检服务平台。公司旗下拥有医通在线、医通海外、优医家三大品牌。

点评：作为公立医院体检服务平台，医通健康携手各大医院合作伙伴，共同推动公立医院体检中心信息化的全面革新。虽然不重视资产投入开设体检中心，医通健康却是目前体检中心覆盖最广的服务平台。平台既有民营品牌体检合作方，同时也对接了广泛的公立医院。平台的核心投入在运营服务和技术系统。医通健康平台接入各大医院后，帮助医院改良了整体运营效率，缩短患者排队和等候报告的时间以提升体验。同时，医通健康帮助医院积累体检健康大数据，更进一步推动医院“体检”与后续“就医”服务的联动，并与医院一同开展信息化建设。

4.AccutarBio冰洲石生物科技成立于2016年，是一家靶向治疗服务提供商，致力于通过AI技术提高筛选药物准确性和效率，打造算法平台，加速新一代药物开发。

点评：目前AccutarBio已经利用人工智能方法基于蛋白晶体学数据进行药物设计，并在美国申请2项专利。同时已在上海、纽约布局了AI计算实验室、生化实验室。对于制药领域而言，行业一直面临着不可避免的难题，那就是大多数公司都无法依靠足够的创新性来达到可持续性发展。导致这一现象的一个因素是临床试验循环时间和复杂性的增加，以及药物开发的成本增加。而随着人工智能的不断深入，制药领域的开发复杂性将得到解决，最重要的是新药的开发前期耗时也将大大缩减。

智能制造

智能制造融资情况

1.PonyCar(马上用车)获得C轮2.5亿元融资

点评：PonyCar(马上用车)的亮点在于投放的车辆都为新能源汽车，新能源汽车有补贴，可以在一定的程度上减少成本；此外，其对投放车辆的数量是建立在合理的数据模型上的，并不是盲目扩张，所以能在深圳实现盈利再复制到其他城市。缺点在于与共享经济存在的普遍问题：共享汽车是个高成本行业，造价成本、维护成本等需要大量资金投入，所需的成本远远高于共享单车。如何收回成本形成盈利，如何获取充足用户实现长久运营。

2.零跑的产品已经落地：纯电动量产车——零跑S01

点评：近年来，互联网公司跨界造车的案例屡见不鲜，外部融资也成为这些企业造车资金的重要来源。而在这一波新造车企业中，零跑汽车因为背靠着大华股份(002236），在资金和制造业方面都有较为深厚的基础。零跑汽车的核心基础之一是先进的汽车智能电子科技，与其大华股份出身的背景密不可分，零跑汽车在成立之初就聚焦于三电动力系统、智能车联和智能驾驶以及轻量化车身的正向研发，由此也能看出其产品的重点在于“智能化”。但在新能源汽车产能已经过剩的市场环境下，零跑相对其他汽车上市公司而言，在成本控制上、品牌知名度上的竞争力相对较弱。

3.迷你仓、按需存储服务商Boxful宝易存意图进军深圳市场

点评：迷你仓这种地产产品在内地很多人和房地产企业并不知道，再加上中国人的消费习惯与欧美国家不同，让大家从认知到接受需要相当长的时间。目前仅有北京、上海、广州、深圳等一线城市和个别省会城市出现。看一个城市是否有可供迷你仓发展的土壤要看三个方面：第一要房价较高，第二新房平均建筑面积越来越小，第三人口流动性大。这个领域现在还很不成熟，标杆企业也不多，大多数都是刚刚起步，全国目前已有近20家自助仓储企业，最大的企业目前有8家连锁店，其中北京的OK迷你仓在各方面都比较成熟，其它多数几家都是具有物流背景的传统公司，转型之后跟风推出的迷你仓产品，在模式上、运营上、服务上比较欠缺。目前来看，基本在二三线城市的市场空间不大，主要市场在北上广深等一线城市存在一定的空间。

TMT领域

TMT融资情况

1.考拉阅读是以享阅中文分级标准（ER Framework）为依托、针对于K12的分级阅读产品，利用人工智能技术根据学生的阅读能力推荐适合的读物，并提供全方面的阅读数据监控与分析

点评：分级阅读（leveled reading）的思想源自国外，国内分级阅读一直未能有效建立，除教育体系差异外也与中文行书特点有关。考拉阅读本质上是借助人工智能技术训练文本数据进而建立相应的主题模型，最终建立我们的中文分级，属于人工智能典型垂直应用。近年来西方教育理念逐渐被接受，蒙特梭利教育方式早已渗透幼儿教育，STEAM教育、分级阅读，项目制教育亦是如此。

2.妙小程、傲梦编程等少儿编程教育受市场欢迎

点评：随着人工智能时代来临，人们迫切希望占据新时代制高点，少儿编程已经成为一种刚需。甚至我国政府出台《新一代人工智能发展规划》，明确指出人工智能成为国际竞争的新焦点，应逐步开展全民智能教育项目，在中小学阶段设置人工智能相关课程、逐步推广编程教育、建设人工智能学科，培养复合型人才，形成我国人工智能人才高地。

现阶段来看，少儿编程依然属于蓝海市场，不过目前市场参与者众多且各方差异不大，况且少儿编程可行性依然存在争议，预计未来市场竞争将会非常激烈。

新三板市场评述：

一、【新三板一九分化，交易制度改革临近】

1、10至11月新三板融资179亿，“自己人”认购积极

数据统计，仅10至11两个月，新三板公司共完成了334次定增融资，合计募集资金179亿元。由此，今年前11个月新三板公司募集资金达1214亿元。2015和2016年，新三板公司定增额分别是1621亿元和1572亿元。数据显示，“自己人”在积极认购新三板公司定增股份。10月份，包括实际控制人、关联方在内的“自己人”，认购了新三板公司发行的逾四成股份，其他投资者合计认购比例为59%。11月份，新三板公司“自己人”认购了超过三成的股份，其他投资者合计认购比例为64%。

2、新三板对新交易方式进行全网测试

据行内人士透露，12月2日，股转系统与中国证券登记结算有限责任公司、深圳证券通信有限公司，以及各主办券商、做市商、信息商、基金公司、托管行等单位，进行了集合竞价转让业务和盘后协议转让业务的全网测试，该测试于当日完成。

3、新三板企业知识产权重要性得到关注

新三板知识产权纠纷日渐增多。近两个月来，就有新三板公司一道通与贵州路视广告传媒、深圳广厦传媒的专利纠纷终审胜诉，新生力与辰宇机械的专利纠纷和解等多起案例。知识产权专家指出，专利问题已经成为影响新三板挂牌企业持续经营的“拦路虎”，建议新三板公司加大对知识产权的重视力度，对专利事项进行全面的尽职调查，规避专利纠纷风险。

点评：今年以来，在三板成指出现缓慢抬升过程中，三板做市指数却不断创出新低。该现象显示低流动性局面下，做市交易方式已经不足以为企业提供足够合理的估值，必须要企业本身足够优质。部分优秀的新三板企业已经迎来了产业资金乃至实控人自身的增持，绩差企业却仍然处于估值下杀过程中，这也造就了新三板整体出现比二八分化的A股市场更加严重的“一九分化”现象。随着时间的推进，直接竞价交易的推出已经逐渐临近。从协议转让到做市转让再到竞价转让，类似从B2B到B2C再到C2C，定价将变得愈加市场化，一九分化的现象或许会进一步加剧。

二、【新三板股东结构问题不断理顺】

1、挂牌企业转板持续闯关过会成功

12月6日，科顺防水（833761）、奥飞数据（832745）双双过会。科顺防水共有383户股东，此次顺利过会，意味着科顺防水成为新三板第一例股东人数超200人成功过会的案例。奥飞数据曾在申报前对契约型私募股权基金的持股进行清理，由契约型私募股权基金股东将其股份转让给相同股东结构的合伙企业或直接转让予自然人。这对拟IPO挂牌公司清理“三类股东”具有借鉴意义。

2、存三类股东公司预披露更新

在IPO排队后的第582天，文灿股份进行了预披露更新。根据文灿股份最新的招股说明书披露，总股本1.65亿股由27名股东持有，其中多达10户是三类股东，包括七只资产管理计划。这10户三类股东合计持有文灿股份600万股，占总股本的3.63%。据统计，140家正常待审的新三板IPO企业中，有17家携带三类股东。目前还没有一家拟转板挂牌企业真正的尝试过携带三类股东闯关A股，文灿股份可能将成为首家。

点评：由于具有足够吸引力，部分质地优秀的新三板公司不可避免地会成为投资机构的选择目标。在先行的法律框架下，出于避税以及方便清算等各方面原因，私募和公募类投资机构都更愿意选择契约型资管产品进行投资而非设立公司实体。作为IPO的监管要求，股东穿透后的清晰性、股权结构的稳定性都是必要的，因此三类股东的存在就变得十分尴尬。由于IPO后公司估值会有显著提升，因此现阶段很多新三板企业都选择回购三类股东股份以实现合规，上市后的估值提升会覆盖回购成本。但实际上这样的行为本质属于套利，其目的并不符合资本市场改革初衷，为了资本市场能发展得更加成熟和完善，三类股东的问题未来势必得到解决而不是一刀切。我们认为，资管产品登记机构和工商机构之间的信息互通，以及对资管产品本身合同条款的规范，很可能是未来解决三类股东问题的核心要点。而三类股东一旦能得到解决，那么新三板势必将更加吸引投资机构。