“爱康国宾私有化”基金产品吊诡 缺钱的张黎刚即将丧失游戏资格？

资本围绕体检业展开的争夺可谓如火如荼，爱康国宾董事长张黎刚为狙击美年大健康的收购要约可谓煞费苦心，从最初的毒丸计划，到最近撕破脸皮与美年的对簿公堂、实名举报，连放狠招，吸睛手法纯熟。但“口水战”难掩背后实力对比悬殊，最新出炉年报显示，美年健康净利劲增85%，爱康国宾业绩放缓。

爱康国宾内部实力削减的同时，目前市面上前后有三份“爱康国宾私有化”基金产品浮出水面，虽回报诱人但疑点重重，如果情况属实，张黎刚通过基金、信托融资昭示其或陷入融资困局。

此时，面对借壳江苏三友的美年大健康开出的每股25美元收购价，爱康国宾原计划每股17.8美元的私有化进程化为泡影，内外交困的张黎刚买方团拿什么和美年健康斗？

三份融资产品指向爱康国宾渴望借钱

爱康国宾由爱康网与上海国宾健检于2007年合并而来，是国内体检行业的龙头企业之一，2014年4月在美国纳斯达克成功上市，市值达10亿美元。 2015年8月爱康国宾宣布私有化要约，私有化价格17.8美元/ADS，筹划从美国股市退市。有人分析，爱康国宾在美国上市才18个月就筹划退市，目的是回归A股，这样市值至少可以翻倍。不过，爱康国宾私有化回归需要大量资金。

今年1月，一份《基岩资本“罗生门”：虚假宣传还是爱康国宾断尾求生？》的评论在基金圈炸开，一款名为“基岩普方达价值回归二期基金”对外称拟投向——某健康管理连锁企业（美国纳斯达克中概股私有化回归）虽然说明书没有指明募集款向投向哪家企业，但“健康管理行业、美国上市、私有化回归”，这三个关键词赤裸裸地暴露了“真身”——这除了深陷私有化泥淖的爱康国宾还有谁？

对于该款基金的预期收益率，产品说明书也进行了十分“诱人”的描述：标的企业的净利润在前三年一直保持着每年逾40%以上的复合增长率，该募集书中所进行测算仅保守地按照年均30%至50%的增长率进行...即便在如此保守的测算下，该基金的整体收益仍有望达到7-15倍...

7-15倍是什么概念？假如初始投资100万，资金退出大概要在3-5年后，你就可拿到700万甚至1500万！这么高的回报面前，相信任何人都会不淡定了。但有意思的是，就在1月21日，爱康国宾针对该私募产品发出一则声明：上述投资理财产品所发布内容全部为不实及误导性信息。

市面上还有另一款“爱康国宾投资机会建议书”的产品。该产品上来就把爱康国宾描绘成“全国最大的中高端体检连锁机构，未来业绩有保障，预计2018年可达2014年3倍”等字样。最为严重的是：建议书对美年健康竞价收购爱康如此重大的事项竟然只字不提。对医疗圈和投资圈比较熟悉的业内人士都很了解：由于实力雄厚的美年买方团竞价参与而且不断提价，张黎刚本人以及其他私有化方案通过的可能性几乎为零，对这种对投资风险有重大影响的关键信息故意隐瞒或语焉不详，不仅仅是误导投资者的性质，实质上已经构成赤裸裸的融资“欺诈”行为。

出现两份吊诡的融资产品后，一款由富利财富发布的“股权投资事务管理类集合资金信托计划”又暗指向爱康国宾，发行规模不超过5.75 亿元，认购起始份额为300万元，产品期限为5年，满3 年后可提前终止；投资标的为海外中概股私有化项目，包括：国内龙头网络公司、国内龙头影视制作公司以及国内龙头健康管理公司。

联系到“基岩普方达基金”事件，虽然未经证实，但是一款款融资产品在这个敏感时间点的不断出现，也侧面说明张黎刚买方团真的缺钱了。但是爱康国宾已经公开出面否认了基岩基金，说明它对自己在外面融资的态度非常暧昧。而且，三个融资产品，都没有提到美年竞购的事情，对于投资者来说，风险提示不足。

即使私有化完成，中小股东也是不赚反赔

目前借壳江苏三友的美年大健康已经宣布准备参与爱康国宾的私有化，开出的收购价是每股25美元，这可比爱康国宾17.8美元的开价高出40%。为了应付意料之外来搅局的美年大健康，爱康国宾按原计划每股17.8美元私有化根本不可能。但是，额外的钱从哪里来呢？

让我们来算一下这笔账——爱康国宾董事长张黎刚目前最少也要按每股25美元的价格私有化。那么，爱康国宾对应的总市值应为16亿美元，相当于110亿人民币，市盈率高达创纪录的50倍！也就是说，上述几款有意向的私募基金的投资人很可能要以50倍市盈率参与爱康国宾的私有化。

这样做投资划算吗？一点都不划算！要知道，分众传媒，巨人网络等牛股退市时，也才10-15倍的市盈率。

另外，倘若私有化完成后的爱康国宾回归A股，只有两条路可以选——要么IPO排队，要么借壳，前者耗时（5年算快的），但这意味着诸如“基岩普方达价值回归二期”的持有人5年都不一定能拿回本金。后者耗钱，目前壳的市价是35-50亿人民币，也就是又要被壳公司再稀释30-40%。所以，在私有化和回归要交各种类型的税费手续费等等的财务成本暂时都不算的基础上，爱康国宾独立借壳上市的成本就将高达180亿-200亿，这个数字已经是市盈率80倍。巨大资金压力，使爱康国宾正常回归已经不可能，又如何实现基金所宣传的高回报呢？

再退一步讲，即便是回归了，看看A股现在这个样子：经济下行，A股看跌，龙头在前，三个这么重要的因素在前，爱康国宾竟然幻想以80倍的市盈率回归？与那些直接在A股上市的企业相比，这些前途不明、里外里徘徊在坎坷融资之路的企业让人倍感心酸，企业成长乏力。这在借壳分众传媒的七喜控股（股票代码：002027）、中概明星巨人网络借壳世纪游轮（股票代码：002558）两只典型的私有化回归后的股票中可见一斑：前者，不到两个月股价已经打了对折，后者也难逃厄运，股价接近腰斩。而此前挤破脑袋幸运入围的投资者，心情和回报率一起，早已跌倒冰点。

爱康国宾私有化之路走至尽头？

近日爱康国宾出具财报显示，去年第三财季净营收为1.33亿美元，同比上年增长22.5%；净利润为2030万美元，同比上年增长13.4%。毛利润率为50.8%，同比上年下滑了1.6%。随着2015年财年Q3财报出炉，根据spcapitaliq.com的公开资料显示，2015年1月1日至2015年12月31日，爱康国宾的营业收入为3.6亿美元，约为23亿元人民币。同比增长30%，低于2014年同比45%的增长。

而在早前，2月29日美年大健康最新业绩快报显示，公司盈利能力持续增强，实现营业收入增长46.85%，营业利润增幅104.44%，这还是不包括慈铭的收入和利润，若合并计算经营数据，早已远远抛离爱康国宾。

放缓主要原因可能来自整合不利，爱康去年并购了一些列非最优资源的体检中心如：国药阳光、弘康体检、安生美等，整合难度或导致协同效应放缓，财务数字不理想。此外，旺季的增长放缓可能也拖累了该公司全年业绩增长。但总体而言，爱康国宾仍是优质资产。

而爱康国宾的竞争对手美年健康先A股借壳上市，后又完成慈铭整体收购，营业规模已经赶超爱康国宾。海通证券分析师余文心表示，根据江苏三友重组报告、爱康国宾年报、慈铭体检官网，2014年国内前三大体检公司美年大健康、爱康国宾、慈铭体检的体检人次分别为528、360、200万人次。经过收购，美年健康形成国内体检行业单级独大格局。爱康国宾与美年大健康在资本市场的表现判若天渊。纳斯达克上市的爱康国宾市值折合人民币不足百亿，而在A股借壳上市的美年健康市值2015年5月最高时曾创下840亿元的纪录。加上去年11月底对爱康国宾回归私有化进程的收购要约，完成行业整合的节奏已经无法改变。

根据海通证券研报，前三大机构（美年健康、慈铭体检、爱康国宾）的合并市场占有率仅为2.6%。中信证券医药行业分析师曹阳则认为，若“美年+慈铭+爱康”三强整合顺利，则预计其在国内体检市场的市占率将上升6%左右。

美年大健康也多次对外宣称，其正在积极参与爱康国宾私有化的竞购进程，认为行业整合存在必要性和紧迫性，将在依法合规的前提下，继续坚定推进收购爱康国宾的相关工作进程。

有分析指出，张黎刚买方团测算的财务模型极其困难，迟迟无法提高要约价格，而为了拼规模“赌气”参股的一些机构由于业绩不佳，整合困难，极大的拖累了整体经营绩效，这些综合影响，导致在爱康国宾2015年第三季度已经出现了明显的业绩下滑。募资不顺，内外交困的情况下，张黎刚只能寄希望从不了解真实信息的“散户”那里圈钱，以勉强维持住“比赛”的资格，殊不知这种资本毒药只会令爱康雪上加霜，根本无法改变“比赛”的结果。

事实上，关于私有化回顾之路究其本质，是买方团对标的公司的价值再发现过程，最大限度的让利于中小股东，为其创造财富。买方团的公平、公正、公开的竞价为其核心要素。而在美年强势阻击中，张黎刚连出此等下策不得不让人怀疑，其资金募集困难，经营业绩下滑，私有化之路实际上已经走到尽头。