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SaaS的投资逻辑

来源 :月球密探阿波罗  作者:密探阿波罗


今天的文章要谈的是云计算的中游核心——SaaS的投资逻辑。

我曾说过在云计算整个产业链中,A股最值得投资的方向有二:

1.云计算的基础设施,如做服务器的浪潮,做数据中心的宝信,做光模块的中际旭创;

2.有更多、更长周期机会的SaaS板块。

虽然仅仅时隔半年,但如你我所见,世界早已物是人非。疫情的全球扩散,隔离了社交,却也极速提升了SaaS类产品的渗透:

大洋彼岸,流着华裔之血的Zoom走出1年5倍的奇迹;

Salesforce老树新花,净利激增2785%,连CEO都要为赚得太多说声抱歉;

再看国内,A股真正意义上的SaaS第一股广联达自16年来已涨4倍;

与基础云服务板块强者恒强、巨头垄断完全不同,SaaS板块呈现的是百花齐放之态,各个细分赛道都有大牛股诞生。

虽然对比中美,我们清晰地看到,A股目前SaaS公司不仅稀少,实力更是与美国公司相距甚远,但毫无疑问,中国市场注定会选出属于自己的SaaS巨头。

因此,布局SaaS,就是布局未来。

什么是SaaS?

这个板块,大家相对陌生,所以在谈逻辑之前,有必要先说说什么是SaaS。

百度上说,SaaS的全称是Software as a service,意思是软件即服务。这名字就算翻译成中文,大多数人依然不知所云。

但其实SaaS很常见,已经遍布在很多人的工作与生活中,是学生党和上班族不可或缺的一部分。

举几个例子,学生党用到的印象笔记、石墨文档和有道云笔记等笔记软件;上班族一直在用的wps,office和Adobe PS等办公软件,现在统统都是SaaS。

SaaS的核心就两点:服务器在云端,通过网络提供的服务。

很多SaaS提供的服务,之前是以单套软件出售的,最典型的是Office套件,以前是卖正版软件,几千块一套,而现在是按年付费买office 365的服务。

云计算出现后,彻底改变了这些软件厂商的商业模式,把软件厂商从以前先干活后收钱的类似做工程的苦差事,变成了先收钱,后提供服务的类似躺着收租的好差事。

SaaS公司凭什么贵得“离谱”?

很多初看SaaS股票的人,都被动辄十几倍,甚至几十倍的ps(注意不是pe)直接劝退,高呼这简直贵得离谱。但这样的偏见往往使得这些人错过了买入此类股票的最佳时机。

张磊在他的新书《价值》中说了这样一句话:

一个商业机会,不应看它过去的收入、利润,也不能简单看它今天或明天的收入、利润,这些纸面数字很重要,但并不代表全部。真正值得关注的核心是,它解决了什么问题,有没有给社会、消费者提升效率、创造价值。只要是为社会疯狂创造价值的企业,它的收入、利润早晚会兑现,社会最终会给予它长远的奖励。

《价值》,张磊著

而SaaS公司,正是在当前这个时代为社会疯狂创造价值的企业。

我曾说过,云计算最大的价值,不仅仅是改变了自身的商业模式,也为它的客户们,创造了巨大的价值。

如果没有云计算,开公司需要花费一大笔钱去买IT软硬件以及寻求系统集成厂商的帮助,并且还需要专门的技术人员时刻维护。而在云计算出来后,很多东西都可以交给云,不需要企业去购买服务器、购买软件、再找第三方进行实施。

在云计算的架构下,一般企业会大大受益,核心就是云服务可以让企业做到:按需购买,弹性扩充。

举一个例子你们就明白了,在传统模式下,一家没有线上会议系统及线上办公软件的企业,为防备出现类似疫情导致居家办公这种紧急状况,需要按照最大需求购买硬件,这样做不但效率低,而且会在疫情过后造成很大的资源浪费。

而如果采用云服务,比如应用钉钉、企业微信和腾讯会议等这样的SaaS软件,则可以迅速地解决了多数企业的需求,企业只需要在服务突然增加的时候购买服务就可以了。

讲完SaaS的价值之后,再来说一说为什么对于投资者来说,这个领域值得长期关注。

核心有两点,一是商业模式够好,二是市场空间够大。

SaaS股的实质:消费股

多数长期投资者,都会认为消费股是股市里最好的行业之一,这是因为消费股商业模式很好,很多消费股都在持续不断地为股东创造价值。

而作为科技股的SaaS公司,从商业模式的角度来看,确实跟消费股有四点相似之处。

1. 收入可展望可预期:

为什么外资这么喜欢消费?很大程度上是因为消费股商业模式简单,一家已经构建了一定品牌知名度的消费企业,在市场环境没有大变化的情况下,其收入一般是比较稳定的,比如今年喝茅台的人,明年大概也会继续喝。今年买伊利牛奶的人,明年也会买。

而对于SaaS企业来说,不管你是公司还是个人,一旦你选择了一家公司的产品,只要它能够满足你的需求,你大概率会在下一年继续用,比如你买了印象笔记会员,在下一年到期之后,大概率还是会续费的。一旦公司的业绩变得可展望,可预期,市场就更有可能给予其溢价。

2. 现金流充沛:

和消费股一样,SaaS也有很好的现金流,比如你买一个wps的会员,只能是付费了再用,而不能用了再付费,其商业模式就是先收到现金再逐步从递延收入中确认收入。所以观察SaaS公司经营的好不好,通常不仅仅要看营收的变化,更要看预收账款和现金流的变化。

3. 品牌粘性高:

品牌是消费股护城河的重要组成,对于SaaS来说也一样。比如国内很多厨师都只认海天酱油,就跟办公软件很多人只认office套件是一个道理。用惯了,觉得好,就基本不会再变了。

而且软件在某方面来说,比消费在品牌上的粘性要更好,因为一旦你使用了某个产品,就会在这个产品上积累你的历史数据,这会大大增加你迁移的成本。就拿网盘产品来说,现在市面上的网盘产品有很多,但早期用百度网盘的人在存储了不少自己的东西后,大多数都不会考虑迁移到其他网盘了,虽然其他网盘可能服务更好,价格更便宜。

4. 具有规模效应:

规模效应体现在两方面,一方面是一旦用户规模越来越大,成本会越来越低,慢慢低到竞争对手无法比拟,可口可乐是最好的代表,而SaaS投入在前,收入在后,每多一个用户的可变成本增加极少,规模越大利润率越高。另一方面,在消费股和SaaS软件都具备一种能力,就是在一个品类做好之后,可以扩散的更多的品类,比如Adobe全家桶,wps的功能也在变得越来越丰富。

以上这些消费股的特征,足以说明SaaS的吸引力。

SaaS板块具备广阔的空间

一个孕育牛股的赛道,除了商业模式够好之外,还有一个核心因素,那就是一定要拥有广阔的市场空间。如果这个空间还是确定的,那就是额外的加分项。

SaaS软件的市场规模有多大呢?我们先来看看全球的情况,从09年的20亿美元增长到了19年的1000亿美元。

10年时间涨了50倍,并且仍在快速的增长中。

全球SaaS市场中,发展最快的依然是美国,目前美股市值超百亿美金的SaaS企业已经超过了50家,千亿美金级的企业也有十家左右了。

salesforce:全球最大的CRM SaaS 厂商,亦是全球 SaaS 市场启蒙者,CRM市场份额全球第一,超过2-4名的总和,04年上市后涨了超过100倍,最新市值2244亿美元。

Zoom:云视频厂商,最纯正的SaaS企业之一,2011年才成立,2019年上市,最新市值1147亿美元。

Adobe:传统办公软件厂商,在转云后市场空间大了好几倍,股价从转云开始涨了10多倍,最新市值2358亿美元。

除此之外还有做IT服务管理的sevicenow,做云通讯的twillo,做医药管理服务的veeva,做电商服务的shopify等等一大批优质的SaaS企业。

美国的SaaS企业大多数都已经上市,收入规模在5-20亿美元的有一大批:

数据来源:华西证券研究所

而对比之下,中国SaaS市场还略显稚嫩,在18年整个行业的收入规模还不到200亿元,整个市场规模和美国市场相比相去甚远,其中to c产品中国已经有不少,比如办公SaaS龙头金山办公,笔记产品石墨笔记,印象笔记等。

而成熟的to b产品现在还极为稀少。

在过去十多年的美股牛市中,云计算是其中最重要的推力,而反观中国市场,云计算的发展相对来说要晚几年,甚至在A股都没几家纯正的云计算企业。我们从两边云计算龙头阿里和亚马逊的收入可以看得出来:

美国云计算老大亚马逊AWS在2019年的营收已经高达350亿美元,而同期中国云计算老大阿里云只有52亿美元,相当于亚马逊AWS在2014年的营收水平。而具体到SaaS领域,以目前我认为中国最好的SaaS有赞来说,其19年的收入只有11.7亿,只有美国同类产品Shopify15.8亿美元的十分之一左右。

从过去几十年的A股历史来看,这样后起直追的行业都会带来十足的投资机会,比如电子产业,比如消费产业。云计算也不会例外。

美股已经百花齐放,我国目前则还只是轻量应用先行,未来几年必会迎来一大堆成功的SaaS产品。

这个过程中,势必带来相关股票股价的腾飞。

……

———— / END / ————

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原始发表时间:2020-10-09

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