2021年多领域控股行业发展研究报告
第一章 行业概况
多领域控股企业是指同时在三个或更多经济领域内控股投资，但没有单个业务贡献一半以上收入的企业集团，旗下通常有多个从事不同业务、各自独立运作的子公司。按照GICS行业分类标准，多领域控股属于四级行业，是三级行业综合金融服务的子板块，同属综合金融二级行业下。
划分标准为：
▷ 当上市公司某类业务的营业收入比重大于或等于50%，则将其划入该业务相对应的行业；
▷ 当上市公司没有一类业务的营业收入比重大于或等于50%，但某类业务的收入和利润均在所有业务中最高，而且均占到公司总收入和总利润的30%以上(包含本数)，则该公司归属该业务对应的行业类别；
▷ 不能按照上述分类方法确定行业归属的，由上市公司行业分类专家委员会根据公司实际经营状况判断公司行业归属；
▷ 归属不明确的，划为多领域控股类。
多领域控股公司覆盖行业范围较广，如农业、外贸、旅游等。纯农业行业如种子培育与米业生产类公司立足大农业，一般经营状况较为稳定，产品有一定的市场；而农业产业化类的企业着眼于农产品的深加工，增加农产品的附加值，同时丰富了城乡人民的生活。随着国家农业产业化政策的不断深化，沪深股市中农业板块将占有相当重要的地位。旅游行业素有无烟行业之称，自然景观为该行业带来较为丰厚的利润，旅游类公司业务具有明显的季节性，其收入构成的季节性特征也较强。
截止2021年5月10日，多领域控股板块（万德）沪深成分股个数为78，在近几年中呈稳定趋势。企业总市值在近几年较为稳定，截止2021年5月10日，企业总市值为757.4478亿元，企业员工总数达7549人。
图 员工总数、成分股个数及总市值合计
第二章 商业模式和技术发展
2.1 产业链价值链商业模式
2.1.1 商业模式
表 以*ST熊猫为例分析主营结构
2.2 技术发展
对国内多领域控股行业的各个专利申请人的专利数量进行统计，排名前十的多领域控股行业类公司依次为：广电计量、国检集团、华测检测、钢研纳克、易瑞生物、谱尼测试、开普检测、建研院、中路股份、信测标准等。
表 国内专利排名前十多领域控股行业公司
随着科技的发展，新的综合金融服务业态不断涌现。面对新用户、新市场、新技术，不断开发新产品，适应新变化，才能在市场上把握主动权。各大企业纷纷布局金融科技，增强产品开发能力，近年来紧锣密鼓地推出了一系列人工智能、大数据领域的应用产品。
2.3 政策监管
多领域控股行业的属综合金融服务业，因此行业政策监管以金融业的监管部门为主，但又涉及多领域对应的监管部门。
我国的金融监管部门包括“一行两会”，即中国人民银行、银保监会和证监会。金融监管是政府通过特定的机构，如中央银行、证券交易委员会等对金融交易行为主体作的某种限制或规定。本质上是一种具有特定内涵和特征的政府规制行为。金融监管可以分成金融监督与金融管理。金融监督指金融主管当局对金融机构实施的全面性、经常性的检查和督促，并以此促进金融机构依法稳健地经营和发展。金融管理指金融主管当局依法对金融机构及其经营活动实施的领导、组织、协调和控制等一系列的活动。
图 近十年金融监管政策阶段梳理
第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业
3.1 行业多领域控股财务分析和估值方法
图 多领域控股财务分析
图 指数PE/PB
图 指数市场表现
图 指数趋势比较
多领域控股行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
表 以BRK_B.N为例分析主营结构
表 境外多领域控股公司估值对比
表 中国上市多领域控股公司估值对比
表 行业并购事件
3.2 行业发展和驱动机制及风险管理
3.2.1 行业发展和驱动因子
多领域控股类行业发展历程，以复兴国际发展为代表分析多领域控股行业发展历程：
第一阶段：产业创业阶段（1992-2010）
复星自1992年由几位复旦校友创立后，抓住市场契机，以投资运营To B板块为主，先后进入医药、地产、制造等行业。1994年，复星成立复星医药。1998年复星医药上市，复星地产成立，至此复 星形成医药和地产双主业驱动。随后，复星把握住市场周期性行业机会和国有企业改制浪潮，2000-2004年，复星先后完成豫园股份的收购，友谊复星、南钢股份、国药控股等公司的投资。2007年，复星国际在香港整体上市。上市后，复星加速布局金融业，同时站在全球高度寻找机遇。2007年，复星与海南钢铁公司改制重组，共同出资成立了海南矿业。2010年，复星旗下复星保德基金收购多家海外优质资产，同时复星投资旅游业务的Club Med，并再度扩大医疗板块投资成立复宏汉霖。
第二阶段：全球化布局及产业布局阶段（2010-2019）
经过近19年的跨行业投资，复星洞察全球新兴中产家庭的崛起和中国消费升级的机遇，业务布局 逐步进化到聚焦家庭消费，延伸至保险、珠宝、旅游、时尚、体育等消费类产业，确立了健康、快乐、富足为核心三大业务板块。2012年，复星迅速投资复星联合健康保险，鼎瑞再保险，星堡老年服务。2013年，海南亚特兰蒂斯兴建三亚•亚特兰蒂斯，2014年复星收购Club Med控制权，2018年，复星旅文港股上市。2019年，复宏汉霖上市。
第三阶段：聚焦阶段（2019年中-至今）
2019年中期开始，复星提出打造“创新驱动家庭消费产业集团”。当前，复星将战略重心明确为 深度产业运营，确立聚焦战略，包括战略聚焦、产业聚焦、区域聚焦、投资聚焦等，集中优势力量，做大做强健康、快乐与富足三大业务。
图 公司历史沿革
驱动因素
(1) 国家战略
近年来，国家陆续出台多项政策支持多领域控股行业的发展，尤其是从政策保障、政府投入、税收优惠、金融支持、人才培养等方面进行扶持，并将多领域控股行业提升到了中国战略产业的高度加以重视与扶持。
(2) 行业数字化转型需求
从传统产业来看，伴随要素成本上升、资源环境压力加大、产能过剩持续，以及后发国家工业化和发达国家再工业化的双重挤压，以往依靠要素驱动和依赖低成本竞争的增长模式越来越难以为继，迫切需要转型发展。
行业数字化转型正是中国产业转型升级的重要动力之一。
(3) 事件驱动
图 新闻指数
3.2.2 行业风险分析和风险管理
表 常见行业风险因子
其中本行业常见的风险如下：
(1) 股票市场风险
除并购、股权转让外，公司投资项目的主要退出渠道是通过被投资企业股权上市或挂牌流通后转让退出，因此证券市场的价格波动对公司经营及各期损益影响较大。如果股票市场出现负向波动，则将直接导致已上市项目公允价值减少；影响投资项目的退出时机和退出方式，使公司推迟确认项目的投资收益及收益分成。还可能间接影响基金规模，导致公司管理费收入减少。
(2) 管理风险
随着公司投资规模扩大和投资项目的增加，较多的在管项目对公司投后管理能力有较高的要求。随着公司基金规模的不断扩大，以及未来投资项目的不断增加，公司能否有效管控项目风险，对经营业绩等影响较大。
(3) 流动性风险
创投公司筹集的资金若大量沉淀于项目公司，无法形成“投资-退出-再投资”的良性循环，将导致公司的现金流短缺，无法满足对投资者分红和按期偿付债务的需求，更无法保证创业投资企业正常的投资需求，从而产生创投公司的资金流动性风险。随着多层次资本市场体系的不断完善，以合理的价格及时变现的可能性在逐步提高，有利于解决公司经营的流动性风险。
3.3 竞争分析
全球经济发展动力不足和多领域控股需求持续低迷的背景下，中国多领域控股企业发展后劲充足，在国际多领域控股领域占据了较好的优势地位。无论是规模、成长还是安全方面，中国企业都已经占据了头部地位，表明中国多领域控股行业发展水平处于多领域控股优势地位。中国已经成为与美国相当的世界多领域控股大国。
图 复兴国际投资版图
3.4 中国企业重要参与者
中国主要企业有*ST熊猫[600599.SH]、ESR[1821.HK]、招商局中国基金[0133.HK]、SHANGHAI GROWTH[0770.HK]、信中利[833858.NQ]、联创集团[833502.NQ]、天图投资[833979.NQ]、硅谷天堂[833044.NQ]、新安金融[834397.NQ]、美世创投[833838.NQ]、众禄基金[834540.NQ]、清源投资[835075.NQ]、暖流资产[T18161.NQ]、涛石投资[T18012.NQ]、苏州国际发展集团有限公司[101900375.IB]、深圳市创新投资集团有限公司[101900024.IB]、中银集团投资有限公司[101801529.IB]等。
图 A股及港股上市公司
(1) 复星国际[0656.HK] 复星国际有限公司是一家从事金融、物业、钢铁及健康业务的香港投资控股公司。公司有九大分部：保险分部从事保险业务的营运及投资业务；投资分部从事战略投资、私募股权投资、风险投资及二级市场投资等业务；财富管理分部从事资本管理业务及进行银行和其他金融业务；联网金融分部从事互联网金融业务；健康分部从事研发、生产、销售及买卖医药产品，以及提供医疗健康服务；快乐分部营运及投资黄金及珠宝的批发及零售业务以及旅游及娱乐产业；钢铁分部从事钢铁产品的生产、销售及买卖；房地产开发及销售分部从事物业的开发及销售；资源分部主要采掘及加工金属矿藏以及采集石油及天然气。
(2) 信中利[833858.NQ] 是中国最早从事风险投资和私募股权投资的独立机构之一，由拥有28年国际投融资辉煌经历的著名留美投资银行家汪潮涌于1999年5月创建。创立时值国内中小民营企业的第一轮创投热潮，公司成立的宗旨在于为广大中小创投企业发展壮大，走向国际化提供资金支持。
公司目前拥有一支最具国际化的专业团队，在投行、金融、法律、财务、国际业务等各个领域为客户提供专业化的优质服务。公司核心业务骨干曾任职于国内外各大知名企业和证券公司，拥有资深的实业背景，对行业有深刻理解，在项目选择、风险控制、项目退出及投资规划布局等方面具有丰富的国际化经验。信中利具有独特的投资理念和投资风格。。
(3) 爱建集团[600643.SH]主营信托、房地产管理和进出口代理等业务，是上海市实力强大的金融、房地产类上市公司，也是我国上市公司中少数几家具备信托金融牌照的上市之一。因受国家政策的影响，对原公司房地产分公司进行重大决策调整，探索资产管理业务，发挥房产经营管理专长，管理的田林爱建园小区获得了上海市“园林式居住区”和“节水示范小区”称号。
未来公司将坚定不移地贯彻实施“财富管理和资产管理综合服务提供商”主战略，并抓紧完善与战略目标相适应的业务布局、管理架构、内控体系、人力资源、体制机制，力争通过努力，把爱建公司建设成为一家以金融业为主体、专注于提供财富管理和资产管理综合服务的、具备优质服务、优良业绩、优秀形象的成长性上市公司，为上海国际金融中心的建设做出积极贡献。
(4) 招商局中国基金[0133.HK] 是一家投资公司，主要业务是在中国进行投资，其投资方式是直接参股中国高素质的投资项目，主要对象为非上市企业。公司亦可投资于高科技项目，包括首次公开招股及上市前配股，但累计投资额将不超过1,000万美元；亦可投资不多于其资产净值10%于中国概念股，「H」股，「B」股，及在香港特别行政区上市的公司之股票，该等公司之主要业务及收入必须是来自中华人民共和国(包括香港特别行政区)。
公司于一九九三年开始投资业务，至今投资组合中之项目分布于金融服务业、文化传媒、工业制造、房地产及其它行业。。
3.5 全球重要竞争者
全球非中国主要企业有伯克希尔哈撒韦(BERKSHIRE)[BRK_B.N]、罗盘多元控股[CODI.N]、STEEL PARTNERS[SPLP.N]、VIDLER WATER RESOUCES[VWTR.O]、BB BIOTECH[BBZA.DF]、SCHERZER[PZS.DF]、MAIER + PARTNER[MPRK.DF]、INVESTOR[0NC6.L]、EXOR[0RKY.L]、KINNEVIK[0RH1.L]、ACKERMANS ORD SHS[0GYM.L]、CORPORACION FINANCIERA ALBA[0HA8.L]、CEPS[CEPS.L]、伯克希尔哈撒韦-B[0R37.L]、WENDEL ORD SHS[0HZD.L]、ONEX[ONEX.TO]、EXOR集团[EXO.BSI]等。
图 国外上市企业
(1) 伯克希尔哈撒韦(BERKSHIRE)[BRK_B.N]是一家世界著名的保险和多元化投资集团。该公司主要通过国民保障公司和GEICO以及再保险巨头通用科隆再保险公司等附属机构从事财产/伤亡保险、再保险业务。伯克希尔哈撒韦公司是一家主营保险业务，在其他许多领域也有商业活动的公司。其中最重要的业务是以直接的保险金和再保险金额为基础财产及灾害保险。该公司拥有许多大公司的股份，如：美国运通、可口可乐、吉列、华盛顿邮报、富国银行等。也设有许多分公司，其中包括：1996年收购的全资子公司——GEICO公司，是美国第六大汽车保险公司和美国第十大财产/伤亡保险公司，拥有470多万投保人和730万辆投保汽车；General Re公司，是世界上最大的四家再保险公司之一。
(2) INVESTOR[0NC6.L]Investor AB是一家位于瑞典的工业控股公司。其业务分为两个主要业务部分：核心投资和金融投资。核心投资部分包括全球上市公司的少数股权，包括Atlas Copco, ABB, SEB, Astra Zeneca, Ericsson, Electrolux, Saab, NASDAX OMX, Husqvarna和Saab以及公司的子公司Mölnlycke Health Care, Aleris和Grand Hotel。金融投资部分包括EQT基金，投资者增长资本，合作伙伴所有的投资和较小的持股，包括Gambro, Lindorff和3Scandinavia。2013年9月，它将其在甘比罗的控股权剥离给Baxter International Inc。
(3) EXOR[0RKY.L]Exor S.p.A.是一家位于意大利的投资控股公司，主要在欧洲和美国进行多元化行业的中长期投资。其投资组合包括来自各行业的公司，包括汽车，农业和建筑设备，卡车和商用车，零部件和生产系统，金融服务，房地产服务，商业服务，旅游和娱乐。本公司是高纬环球，菲亚特公司和菲亚特工业股份有限公司的大股东。公司在C&W Group, Sequana, Juventus Football Club, SGS, Banijay Holding, Gruppo Banca Leonardo S.p.A., The Economist Newspaper和Almacantar等公司也有权益。公司的主要股东是Giovanni Agnelli e C Sapa。
第四章 未来展望
以下为多领域控股行业发展的四个趋势：
1. 战略聚焦
多领域控股企业将持续加大科技创新投入，通过数字化、智能化手段（区块链、AI为底层架构）打造智能中台，提升管理透明度和效率，提高各产业协同效应，打通线上线下流量，实现科技化生态；同时聚焦 C2M 生态协同，实现 FC2M 生态乘数效应。
2. 产业聚焦
产业聚焦包括横向和纵向两方面的产业布局。一方面，通过 1+N 产业布局，垂直产业整合。另一方面，通过横向生态协同，打造生态产品。
3. 投资聚焦
多领域控股企业不同类型投资关注的重点各有不同，财务投资意在提升收益率；VC投资意在探索新行业，让集团对全球新的行业有足够的触角。从产业类型层面来说，主要聚焦于战略控股 投资和补强产业投资。
4. 区域聚焦
多领域控股企业的区域聚焦重点在于深耕已布局区域市场，原则上不进入新国家及区域。
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