没电谈什么AI？8000 亿的隐形战场：当所有的人都在抢GPU，真正的赢家在挖矿和发电

摘要：在AI的淘金热中，光有铲子（GPU）是不够的，你还需要水和电。美银证券（BofA）最新发布的74页深度报告揭示了一个被市场忽视的残酷现实：No Power, No AI（无电则无AI）。预计到2030年，中国仅在AI非IT基础设施（电力、冷却、金属等）上的资本支出将达到8000亿人民币。当算力竞赛演变为一场能源与物理基础设施的竞赛，除了英伟达，谁还在闷声发大财？

💡 Key Takeaways (核心观点)

1. 万亿级市场爆发： 预计到2030年，中国AI总资本支出（Capex）将达到3300亿美元（约2.3万亿人民币），年复合增长率（CAGR）高达29%。
2. 非IT支出的崛起： 并非所有钱都流向了GPU。约1/3（即1100亿美元/8000亿人民币）将用于非IT基础设施，包括电力、设备、金属和冷却系统。
3. 电力是AI的命门： 到2030年，中国数据中心（DC）的耗电量将激增至277 TWh，复合增速18%。核能、电网设备和储能（ESS）将迎来黄金期。
4. 液冷成为刚需： 随着机柜功率密度突破40kW，风冷已达极限。中国液冷市场预计将以42%的年复合增长率狂飙，渗透率在2030年将达到45%。
5. 铜与铝的复兴： AI是吞噬金属的巨兽。到2030年，仅数据中心对铜的需求就将占到中国总铜需求的5%以上，主要用于配电。

- 01 -

算力的尽头是电力：8000亿的非IT投资版图

当市场目光紧盯着国产算力芯片的突破时，华尔街的分析师们却在盯着电表和变压器。

根据美银证券的测算，全球AI相关的资本支出到2030年将超过1.2万亿美元。虽然美国是领头羊，但中国的角色不容忽视。预计2025年中国AI资本支出将在6000-7000亿人民币，主要由政府举措（如“东数西算”）和互联网巨头驱动。

但这其中有一个关键的结构性变化：基础设施（Non-IT Capex）的占比正在显著提升。

AI服务器不仅仅是昂贵，它们是“电老虎”和“发热怪兽”。为了支撑这些高性能计算，基础设施必须重构。报告预测，到2030年，非IT类资本支出（电力、冷却、土建、金属等）将达到8000亿人民币。

注：该图展示了从2025年到2030年，AI基础设施投资规模将从900亿美元激增至3300亿美元，其中非IT部分占据关键份额。

- 02 -

能源危机预警：No Power, No AI

特朗普曾明确将AI领导力与能源安全挂钩。这一点在中国同样适用。

AI数据中心（AIDC）与传统IDC有着本质区别：训练任务的瞬时能耗巨大，且不仅需要电，更需要稳定、清洁的电。

IEA预测，全球数据中心用电量将从2024年的416 TWh增长至2030年的946 TWh，年复合增速15%。而中国的增速更快，预计将以18%的CAGR增长，到2030年达到277 TWh。

中国数据中心驱动的电力需求预测（2024-2030E）

这带来了五个明确的投资机会：

1. 核能复兴： 为了满足AIDC对24/7不间断稳定电源的需求，核能是最佳选择。中国核电装机容量预计将从2025年的60GW增长至2030年的100GW（占全球在建容量的60%）。这将导致铀的短缺和价格飙升。
2. 电网设备出海： 美国的电网极其老化（平均缆龄>40年，而中国<20年），叠加AI带来的用电负荷，海外变压器需求爆炸。中国企业（如思源电气、金盘科技）凭借产能优势正在填补这一缺口。
3. 储能（ESS）： 即使有电网，AIDC也需要巨大的备用电源。预计AIDC相关的储能安装量将以22%的CAGR增长。
4. 柴油发电机： 作为最后的保底手段，大功率柴油发电机需求依然强劲（CAGR 28%），利好潍柴动力等巨头。
5. 电源供应： 随着服务器机架功率密度提升，传统的UPS正在向HVDC（高压直流）和巴拿马电源等高效架构转型。

注：中国拥有比欧美更年轻、更健康的电网系统。数据显示，中国电网资产平均年龄显著低于欧美，这意味着中国更能承载AI的高负荷，而欧美急需设备更新，利好出口。

AIDC（AI数据中心）传统供电架构与 HVDC（高压直流）架构示意图。得益于更少的电力转换步骤，HVDC 方案能够实现更高的能效。

- 03 -

冷却革命：从“吹空调”到“泡澡”

如果说电力是AI的血液，散热就是AI的呼吸。

数据显示，服务器温度每升高10°C，设备可靠性就会下降50%。随着英伟达Blackwell等新一代芯片的推出，单芯片功耗达到1000W甚至更高，单机柜功率密度冲向100kW，风冷（Air Cooling）已经走到物理极限。

液冷（Liquid Cooling）不再是选修课，而是必修课。

报告预测，中国液冷市场规模在2025-2030年间将以惊人的42%复合增长率爆发。到2030年，液冷在新增数据中心的渗透率将达到45%。

• 冷板式液冷（Cold Plate）： 目前的主流，占90%市场，主要用于高密度计算集群。
• 浸没式液冷（Immersion）： 将服务器完全浸泡在冷却液中，PUE（能源使用效率）可低至1.1以下，是未来的终极方案。

注：深蓝色代表风冷，浅蓝色代表液冷。液冷的增长斜率极其陡峭。

中国液冷市场渗透率预测（2025-2030E）

这对于英维克（Envicool）、双鸿（AVC）等散热厂商来说，是一个量价齐升的黄金时代。

- 04 -

元素周期表上的战争：铜与铝

AI不仅消耗硅（芯片），它更是铜和铝的超级买家。

在AIDC的建设中，铜主要用于配电（占75%）、接地和互连。随着电力密度的增加，对铜的需求呈指数级上升。

• 铜： 预计到2030年，仅中国数据中心直接消耗的铜将达到93.6万吨，占中国铜总需求的5-6%。如果是考虑到配套的电网和发电设备，AI带来的间接铜需求可能高达50%。
• 铝： 虽然不如铜显眼，但铝在散热器、结构件和轻量化部件中不可或缺。预计到2030年，数据中心将驱动69.5万吨的铝需求。

数据中心驱动的铜需求将占到中国总需求的5%以上

但在供给端，全球铜矿供应极其紧张（Escondida等大矿减产），供需缺口将在2026年显著扩大。这意味着，紫金矿业、洛阳钼业等拥有上游资源的巨头，手里握着的不仅仅是矿，而是AI时代的“硬通货”。

- 05 -

投资策略：谁是8000亿盛宴的赢家？

美银证券在报告中筛选出了一份核心受益名单，这不仅是一份股票清单，更是AI基础设施产业链的藏宝图。

核心受益标的池（部分）：

• AI电力设备（出海+内需）
  • 思源电气 (002028 CH): 综合电网设备龙头，海外营收高增长。
  • 金盘科技 (688676 CH): 干式变压器龙头，深度绑定数据中心客户。
  • 华明装备 (002270 CH): 分接开关隐形冠军，高分红，高ROE。
  • HD Hyundai Electric (韩国): 美国电网升级的最大受益者之一。
• AI能源与储能
  • 阳光电源 (300274 CH): 储能系统（ESS）全球龙头，AIDC需要巨大的备用电源。
  • 宁德时代 (300750 CH): 储能电池市占率全球第一。
  • 中广核矿业 (1164 HK): 核能复兴带来的铀价上涨直接受益者。
• AI冷却与散热
  • 双鸿科技 (3017 TT): 液冷组件领跑者。
  • 英维克 (002837 CH): 中国精密温控龙头，虽然估值较高，但处于赛道核心。
• AI金属材料
  • 紫金矿业 (2899 HK): 铜金双轮驱动，AI通胀的最佳对冲。
  • 洛阳钼业 (3993 HK): 铜钴资源丰富，估值具有吸引力。

AI基础设施相关股票估值表 (引用自报告 Page 11, Exhibit 17)

- 06 -

结语

AI的浪潮不仅仅属于写代码的人，也不仅仅属于设计芯片的人。当数以万计的H100/H200/GB200被塞进机房，巨大的电流轰鸣声和冷却液的流淌声，正在奏响一曲属于基础设施建设者的狂想曲。

8000亿人民币的投入，意味着这是一场甚至比芯片更持久、更确定的物理世界升级战。买铲子的人可能挖不到金子，但卖水、卖电、卖空调的人，永远不亏。

(本文数据来源：BofA Global Research，仅供参考，不构成投资建议)

📢 获取完整报告&后续月度更新：想要深入了解这8000亿市场的详细拆解、各细分赛道的竞争格局？ 请前往知识星球下载74页完整版研报《AI Infrastructure - China (H/A): Powering up & cooling down for AIDC - RMB800bn worth of new opportunities》（含81张图表、完整产业链图谱、每一家上市公司的详细目标价测算等）。

- End -