新北洋公司深度：垂直渗透：从技术龙头到行业专家

发展历程回顾：公司是技术优势明显的细分行业龙头。公司是典型的技术型企业，在专用打印扫描领域掌握核心技术。新北洋历年坚持高研发投入，从核心技术出发拿下技术难关，突破日韩在TPH和CIS领域的技术封锁，进而在热敏打印机和专用扫描仪领域多年保持高市占率。公司采用经销商+行业客户直销的市场拓展方式，下游核心客户群体为金融机构、物流行业和商业/零售。

渗透领域之一：金融业务将从核心部件走向整机解决方案，2018年面临两大机遇。 机遇一：“新金标”正式实施将改善清分机行业市场竞争格局，研发能力薄弱、产品鉴伪能力不达标的企业将被快速淘汰，新国标落地有望迎来新一轮行业集中采购。机遇二：传统银行面临互联网金融的竞争新特点，网点无人化转型动力强。公司积极布局非现金和现金业务全线自动化产品，提供整体集成化解决方案，在建行示范带动下有望持续受益于全国银行网点的无人化转型。

渗透领域之二：凭借技术优势深耕物流行业，末端配送和自动化设备空间巨大。在物流行业，公司全面布局末端配送解决方案、信息化解决方案和自动化解决方案。末端配送自提柜下游客户优质，订单非常饱满；以核心技术TPH/CIS向面单打印机、计泡机拓展，提供物流行业信息化解决方案；同时布局未来物流自动分拣系统，对标国际自动分拣设备企业，全面物流解决方案有望持续贡献业绩。

渗透领域之三：联手行业龙头客户，积极布局新零售领域。公司物流末端配送领域的资源与技术积累，为其进入无人零售领域打下基础，公司有望联手下游电商、物流、消费品龙头企业等优质客户持续布局新零售，获取新的业绩增长点。

首次覆盖，给予公司“买入”评级。我们看好公司中长期发展逻辑，公司未来三年产能和业绩有望持续释放，预计公司17-19年净利润分别为：2.96/4.29/6.04亿元，对应市盈率分别为26.2/18.1/12.9倍。

风险提示：下游需求不及预期；公司项目进度不及预期。