看了上百份研报得出的结论：5G细分领域的赚钱能力被低估了

沪电股份半年报发布后，其股价在4天内上涨了30%，带领5G板块重新获得市场关注。

过去5个月，5G板块指数整体处于横盘状态，二季度末通信行业在公募基金的持仓占比降至1.88%，较一季度下降了0.23个百分点。

而在股市之外，5G板块的生态环境要乐观很多：在一级市场，北京市设立5G 产业基金、中国移动设立5G联创产业基金，上海市也着手设立5G产业发展基金；在产业端，通信行业内多数公司的业绩开始回暖，PCB、无线射频、物联网、网络安、主设备等子板块的营收，分别增长 39%、34%、33%、25%、12%。

上半年中兴通讯大幅扭亏，深南电路净利润同比增长 68%、沪电股份增长143%、世嘉科技增长 351%、通宇通讯增长 27%、大富科技增长 318%，这些数据说明5G 产业链的景气周期已启动。

5G板块“低关注、低持仓”与“高景气、高增长”的背离，或许暗示着多数投资者可能低估了5G产业链的赚钱能力。

5G板块整体表现不佳，原因可能有两个：一，主题炒作阶段结束，但新的炒作逻辑还未达成共识，猛拉少数强势股并不能形成板块效应；二，共建共享模式下，对5G总投资规模降低的担忧。

针对以上两点，有一些发现值得分享。

5G投资的新逻辑

5G网络建设加速而应用需求不足，这是运营商的难言之隐；三大运营商资本开支不积极又在一定程度上造成了市场的悲观预期。

细分领域并非没有机会。回顾 3G、 4G 周期，游戏、视频类应用百花齐放，移动互联网迅速繁荣，“流量经营”的投资逻辑取得广泛认可。前事不忘，后事之师，中信建投和国盛证券都认为“流量驱动”是当期的投资主线。

中信建投证券指出，不论是5G之于移动互联网，还是赋能产业互联网，表现出的都是“数据流量”高速增长。5G将带来新的网络体验和更多的连接终端，这将推动数据流量二次爆发。而流量需求高增长，正是三大运营商半年报的重要看点。

移动、电信、联通4G 用户的月均流量分别达到 7.1、7.3、10.3GB，流量需求保持高增长；流量承载压力带动新一轮基站扩容，上半年三大运营商新建基站 80 万个。

国盛证券认为，未来 5G等终端普及后流量有望进一步高增，为满足流量需求，三大运营商仍需要加大资本开支。未来影响5G建设节奏的关键因素是流量需求，因此5G的投资逻辑已从资本开支驱动转向流量需求驱动。

共建共享的真实影响

为加快5G 建设，避免重复投资，决策部门已要求三大运营商共建共享。财通证券测算，联通和电信共建共享或使 5G 基站需求减少 20%-30%。市场的普遍理解是，相比三大运营商独立建设，共建共享势必会影响国内5G建网投资的总体规模。

毫无疑问，这是个利空因素；但仍有两点需要澄清。

第一，共建共享也有积极意义，5G建设节奏将加快。中信建投预计5G 建设会提速，主建设期可能由预期的 4-5 年压缩至 3-4 年， 这意味着 2019-2021 年运营商的资本开支可以保持高增长态势，从而为 5G 产业链相关公司业绩兑现提供良好基础；同时，这也会带动 5G 手机与 5G 应用加速落地。因此，投资者无需过度悲观。

第二，5G 市场规模总体变化不大。财通证券认为，在共享共建背景下，基站的设备成本和运营费将提升15%，这可以弥补基站数量下滑的影响；广电加入 5G 建设会带来 10%的增量建设需求。综合下来，共建共享对通信行业的整体影响在-5%到-8%之间，影响有限。

第三，共建共享只能在局部或一定程度上进行。财通证券认为，通信网络是运营商的核心资产，网络运营能力不仅是运营商其他能力的基础，也在很大程度上决定了企业的成本优势。如果在局部地区没有自建的基础网络，运营商只能扮演虚拟运营商的角色，就会失去对移动通信业务质量的掌控能力和移动通信业务的定价权。在与基础运营商的谈判中，其将处于被动地位；另外，只赚差价也无法带来足够的毛利。谁不自建基础网络，谁就会陷入发展困境。

运营商不会放弃大规模自主建网，因此，共享共建的程度不会特别高，只能在局部或一定程度上进行。

值得关注的机会

不管是从流量驱动的逻辑出现，还是看半年报呈现的信息，5G子板块中值得关注的是PCB和流量运营领域。

PCB板块营收增长39%，在5G细分领域中增长率最高。 PCB三家核心公司（沪电股份、深南电路和生益科技）都受益于下游 5G 基站端建设需求的高增长。国盛证券发现，在5G基站的建设过程中，对高端 PCB 产品以及覆铜板材料的要求比预期大幅提升，这造成两方面的影响：加工难度增大，生产效率下降；其结果就是单位产品的价格出现不同幅度的提升，这在半年报中反映为沪电股份的营收超预期增长。

这点有个侧面印证，三大运营商将 5G 商用放号时间推迟。三大运营商的解释是，因为资金花费、覆盖率、技术难度等问题导致其在 5G 建设上准备时间不足，不得不推迟。

从成本端看也有喜讯，三家公司固定成本的增幅远低于收入的增幅，这意味着产品价格的提升幅度高于成本的提升幅度，在财报中表现为毛利率和净利润率提升。

营收超预期增长，叠加毛利率、净利率提升，得出一个令人兴奋的结论：PCB企业的盈利能力增强了。国盛证券认为，基站建设处于景气周期，预计2020 年的需求更旺，PCB三家核心企业利润继续超预期的概率很大；继续看好生益科技、沪电股份和深南电路。

流量运营逻辑的核心指向云计算产业链，包括关键网络设备、高速光模块、数据中心，以及网络可视化。中信建投看好紫光股份、中际旭创、光环新网和中新赛克。

文末思考

东方通信之后，谁是第二只十倍股一直是个热门话题，沪电股份的呼声很高。从去年至今，沪电股份从3.26元涨至26.40元，涨幅801%。

上半年沪电股份营收增长27%，净利润增长143%，大幅超市场预期；其对三季度的业绩指引更夸张，营收目标为同比增长73%-125%，净利润目标为同比增长108%-134%。半年报发布后，沪电股份加速上涨，按周三收盘价计算再涨23%就是十倍股。

从目前情况看，沪电股份成为十倍股的可能性很大。但另一方面，沪电股份的股价已超过了新财富分析师的估值。第15届新财富电子行业第一名，广发证券徐兴军给沪电股份的合理估值是26.6元；第15届新财富电子行业第五名，安信证券夏庐生给沪电股份的合理估值是26.1元。

涨幅10倍的东方通信，已从高点回调了49.5%；“到此一游”的孙悟空，被如来佛压在五行山下五百年。那么问题来了，加速冲击十倍股目标的沪电股份，是乐极生悲还是再接再厉呢？

写在最后：

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