业绩回归常态增长，政务云尚待发力——首都信息2019半年报点评

前言

8月26日首信披露中期业绩，上半年实现营业收入4.13亿人民币，同比增长14%，归母净利润同比增长33%至0.33亿——不再受商誉减值、出售Payeasy后续影响的首信，终于重回业绩增长的正常轨道。

今年8月为止已公开披露的中标额同口径同比增长约15%，受益于2018年至今同口径中标金额的良好增长，我们认为公司今年依然会维持15%以上的收入和业绩增速。

长期来看，首信业务扎根北京委办局，受益于北京市较为稳定的信息化支出预算，核心业务稳定，同时受益于政务云逐渐向saas层下沉，我们预期五年公司业绩能持续实现15%以上的复合增速。

首信中报披露上半年营业收入4.13亿，同比增长14%，依旧稳定。按服务内容分类，业务一向稳中有升的运维业务同比下降了11%，我们认为是今年上半年部分经常性项目尚未在6月末实现所致。（如首都之窗项目）

系统集成业务大增134%至1.26亿，主要是去年四季度集中中标的系统集成项目开始录入收入所致，其中顺义区政务服务中心、密云区和昌平区的视频监控项目已完成竣工验收。系统集成和运维业务依旧是公司核心业务，两者占收入比93%，其中运维占比依然在60%以上。

软件开发业务同比增长154%至约0.21亿，主要为上半年重庆市住房公积金软件建设项目大部分完成上线（16个子系统期末已上线13个）、上海公积金平台上线，以及南宁和崇左公积金相关项目完成所致。

长期来看，首都信息业务具备稳中有升的潜力。公司在京运维项目多为单一来源采购，稳定性较强。新增的雪亮工程、交通管控中心等系统集成项目还会带来额外的长期运维项目。

费用端方面上半年控制得当，除了直接营业成本上升15%以外，销售、管理及研发费用增幅均在个位数。

资产端方面，运营资本中现金较上期减少约1.7亿，大体对应存货增加及应付减少的绝对值，应收款周期基本维持。

厦门融通方面商誉减值风险较小。首信目前仍然和融通股权转让款处于法院流程中，未有判决，而与融通过往业绩相关的商誉减值已反应在2018年财务情况当中。经天眼查、采购网查询及首信披露，目前融通在公开渠道依旧披露中标项目且营业状况稳定，对应目前账面商誉约为1.5亿，我们认为新增商誉计提几率较小，我们认为融通相关风险已经反应在上半年资产和利润表当中。

首信所持26%的A股上市公司北京数字认证，上半年确认归母净利润约为2648万人民币，同比增速10%，低于20%的此前预期。首信上半年确认了对应的672万元投资收益（应占联营）。目前数字认证市值约为59亿，首信所持权益按公允价值计量约为15.6亿元，对应目前长期股权投资账面约为1.63亿。而目前首信的市值仅8.7亿元人民币（9.56亿港元市值）。

总体来看，这是首都信息今年摆脱payeasy和融通等非经常因素后的半年报，30%的净利润增速体现了首信真实的盈利和增长能力。根据目前中标金额同比增长约15%的趋势，我们预期首信2019年全年实现收入同比增长15%至约13亿元，实现税后净利润同比增长75%，扣除2018年商誉减值约4200万影响后，经常性净利润同比增长约为13.5%。对应目前港股0.35港元股价及最新港元汇价，PE约为8倍。

长期来看，我们认为首信净利润未来五年能维持15%的复合增长，给予估值PE约为20倍。主要基于未来长期北京市电子政务和智慧城市建设的持续投入、以及政务云所带来的业务创新。

政务云是近年电子政务/智慧城市投资的重点，也是现在/未来电子政务的关键领域，政务上云不但是政策导向、更是近行业标准化较高的子业务。目前北京委办局上线首信政务云的数量已经超过40家（2018年底数据），我们认为政务云有助于首都信息在维持业务稳定的基础上，同时为公司带来新的增长点。

政务云建设分为Iaas层、Paas层、Saas三层。若把政务云当成建房子，首先是IaaS层，即数据中心的建设，我们可以理解为建房子的第一步——盖好毛坯房。这是过去三年政务云的主要发力点，北京市来看、中国电信、首信、太极、浪潮等公司已先后分批次中标市级政务云采购。华为、BAT、运营商等都在争抢，各自的商业逻辑不同。

PaaS层是在第一步的硬件基础上搭建通用性平台（软件），提供让软件跑的地方，我们可以理解为对房子进行简装修布局。Paas被誉为政务云市场的下一个 “风口”，市场上存在Paas的提供商，但如同开发商一样，目前很多有能力的Iaas提供商也提供对应Paas服务，从客户角度来看出于安全和成本考虑，不差钱的客户应选择Iaas。这等于房子租来自己装修和购买精装房的区别，作为租客，一次性成本较低，但以后搬迁要新的成本。

Saas层是应用层，各种软件、网站甚至app，可以理解为房子的家具电器装饰等等，这一层是直接政务云用户价值，而且共享传统电子政务的部分特点——要求五花八门、定制化强、有长期的应用创新、运维需求。

首信作为区域集成商，以往是提供saas的传统角色，目前首信政务云也已经能提供政务云三层全套服务。首信既不生产服务器设备，也不具备Paas提供商的既有优势，但具备区域集成商的特有优势。

第一，首信这类集成商具备大量已上线的软件应用和数据（如北京社保卡、京医通及其他委办局），政务云上线后可保证快速落地。

第二，对首信而言，占领政务云市场除了直接带来的云项目外，还意味着在今后智慧城市建设中，社会资源、政府资源等方面拥有后续的更多的原业务市场。如针对已经上线的委办局客户开发新软件和应用，业务创新，成本也可以更低。

第三，未来政务云下沉至saas层，仍然需要区域集成商的角色。Saas层由于其高定制化，传统的地区电子政务市场一直是有区域集成商把持，首都信息就是北京传统区域集成商。从东华软件、太极等电子政务企业了解到的情况来看，随政务云上线，但目前大部分软件和应用层的集成和运维依旧是定制化、低标准化的市场。

这意味着随着政务上云，政企端的saas层的开发运维依旧有很大部分是首都信息这类区域集成商的市场，格局近期不会有明显改变。反应在首都信息业务当中，可预见其核心业务——医保、首都之窗及已合作委办局的开发运维业务得到保持。

市场总量增长、应用创新、区域集成商的优势——这是我们认为首信在政务云中能得以发挥的长期优势。

另一方面，我也需从政务云这一浪潮中看到风险，除了bat和IT巨头因不同的商业逻辑加入，集成商之间的区域内竞争也更加白热化。上市公司如太极股份、神州数码及东软等公司，其集成商角色以及在北京的业务，都和首都信息高度重合。

直接竞争对手以太极股份最为突出。太极股份同样是国资背景的电子政务巨头（中电科）以及北京政务云中标企业（还有电信、浪潮等企业），其将近40%的营业收入同样来自北京区域。近两年北京地区收入增速明显加快（2019上半年实现30%增速，对应北京地区收入约15亿元），北京地区收入金额已超越首都信息，两者业务内容高度重合。在查询项目公告时，中标候选人两者经常同时出现。

神州数码、东软及其他公司同样沉浸电子政务多年，业务涵盖全国多地，体量也大于首都信息。政务云既带来了机遇，也加剧了行业竞争，前景光明也需保持警惕，随时跟踪。