豪悦护理：以 ODM 为主，研发赋能提高客户粘性

豪悦护理品牌客户主要以 ODM 模式进行销售，兼顾少量自有品牌打造。不仅负责生产加工，而且负责设计研发。2017-2019 年，ODM 模式销售收入占比逐年增加，由 81.98%提高至 91.59%。持续进行 研发投入，多个新技术解决消费者痛点，增强下游客户的粘性。其中，研发的第 4 代无木浆多维复合芯体结构与木浆芯体相比，使用“无 纺布+高分子吸水树脂”的配方结构，应用了热风穿刺熔融固结技术。具 有轻薄、不易断层、吸水后整体膨胀、平整不起坨等诸多优点，提升了 纸尿裤、经期裤等产品在吸收、反渗、舒适度等方面的性能，可有效提 升产品档次。研发的第四代易穿脱经期裤和易穿脱婴儿拉拉裤，以 及超透气新型婴儿、成人尿裤及经期裤、卫生巾将陆续商业化应用和推 广。

华鲁恒升是国内煤化工龙头，新老基地资本开支加速，转型两新赛道 全球能源成本高企，国内煤化工成本稳定性强，华鲁恒升是国内煤化工行业 龙头，依靠低成本战略穿越周期，2020 年以来资本开支提速，积极从基础化工原料转入新能源+新材料赛道。考虑产品需求偏弱，成本端煤 炭价格仍处高位，22-24 年产品销售价格假设