投资学(滋维·博迪)读书笔记(1)——投资环境

投资是指投入当前资金或其他资源以期望在未来获得收益的行为,它的表现为:投资者牺牲现在有价值的东西以期望未来收益。

实物资产与金融资产

一个社会的物质财富最终取决于该社会经济的生产能力,即社会成员创造物品和服务的能力。实物资产(real assets)是指经济生活中所创造的用于生产物品和提供服务的资产。与实物资产相对应的是金融资产(financial assets),它们不会直接增加一个经济体的生产能力。

实物资产为经济创造净利率,而金融资产仅仅确定收入或财富在投资者之间的分配。例如,人们可以在即期消费和投资之间进行选择。如果选择投资,他们可以通过购买各种各样的证券来投资金融资产。投资者从企业中购买证券,企业就可以用筹集到的资金购买实物资产,如厂房,设备、技术和存货等。因此,投资者投资证券的收益最终来源于企业用这些证券所筹集到的资金购买实物资产所产生的利润。

金融资产

金融资产通常可以分为三类:固定收益型金融资产、权益型金融资产和衍生金融资产。固定收益型证券,或称为债务型证券,承诺支付固定的收益流,或按某一特定公式计算的现金流。固定收益型证券的收益受发行者财务状况的影响最小。

与固定收益型证券不同,普通股或权益型证券代表了证券持有者对公司的所有权。权益型证券持有者没有被承诺任何的特定收益,但是他们可以获得公司分配的股利,并按相应的比例拥有对公司实物资产的所有权。如果公司运营成功,权益价值就会上涨,如果公司运营失败,权益价值就会下降。因此,权益投资的绩效与公司运营的成败密切相关。

最后,衍生证券(如期权和期货合约)的收益取决于其他资产(如债券和股票)的价格。衍生证券的主要用途之一就是规避风险,或者说把风险转移给其他地方。衍生证券也可以用于高风险的投机活动。

金融市场与经济

在资本主义体制中,金融市场在资本配置方面起到了关键作用。股票市场上的投资者最终决定了公司的存亡。如果一家公司未来的获利前景良好,那么投资者会抬高其股价。在这种情况下,公司的管理者可以很容易地通过发行股票或举借债务来筹集资金以支持公司的研发,扩大经营规模。但是,如果其获利前景很差,投资者变会压低其股价,那么公司会被迫缩减规模,并且最终可能倒闭。

消费时机

在经济社会中,有的人挣的比花的多,有的人花的比挣的多,如,退休人员。那么我们怎么才能把购买力从高收入期转移到低收入期呢?一种方式是通过购买金融资产来“储存”财富。在高收入期,我们可以把储蓄投资于股票,证券等金融资产,然后在低收入期卖出这些金融资产以供消费。

风险分配

金融市场和在金融市场上交易的各种金融工具可以使得偏好风险的投资者承担风险,是厌恶风险的投资者规避风险。例如,福特汽车公司向公众发行股票和债券以筹集资金来建造工厂,那么乐观或风险承受力较强的投资者就会购买股票,而保守的投资者则会购买债券。因为债券承诺了固定的收益,风险较小。而股票持有者需要承担较大的经营风险,同时也会获得潜在的更高的收益,这样资本市场便把投资的固有风险转移给了愿意承担风险的投资者。

所有权和经营权的分离

许多企业的所有者和经营者是同一人,这种简单的组织形式非常适合小企业。然而如今企业对规模和资金的需求急剧增加,但是太多的人是不可能全部参与到公司的日常管理中。事实上,股东们的做法是:他们共同选举一个董事会,然后由董事会负责聘请并监督公司的管理层。这种结构意味着公司的所有者和管理者是不同的人,从而使公司获得了业主经营企业形式下无法获得的稳定性。

投资过程

投资者的投资组合只不过是其所投资的集合。投资组合确定以后,通过出售现有证券并购入新证券、或投入额外资金扩大投资组合规模,或出售证券缩小投资组合规模,都可以使原来的投资组合更新或重构。

投资资产可以分为股票、债券、不动产、商品等。投资者在构建投资组合时,需要做出两类决策:资产配置证券选择决策。资产配置决策是指投资者这些资产大类的选择,证券选择决策是指在每一资产大类中选择特定的证券。

资产配置决策包括对安全资产(如银行存款和货币市场证券)和风险资产投资比例的决策。有的人会错误地把“储蓄”也当做安全投资。“储蓄”的意思是你没有花光当前所有的收入,因此可以用于增加投资组合。

“自上而下”的投资组合构建方法是从资产配置开始的。一个自上而下的投资者首先会确定如何在大类资产之间进行配置,然后才会确定在每一类资产中选择哪些证券。

与“自上而下”的投资组合管理相对应的是“自下而上”的战略。使用自下而上的方法时,投资组合的构建是通过选择那些具有价格吸引力的证券而完成的,不需要过多地考虑资产配置。这种方法会使投资者无形中把赌注全部投向经济的某一领域。

市场是竞争的

金融市场的竞争非常激烈,成千上万才华横溢并富有财力的分析师每天穿梭于证券市场寻找低估资产。这种竞争意味着我们应该预期到证券市场几乎没有“免费午餐”,即价值被明显低估的证券。没有“免费午餐”隐含了几层含义,下面分析其中两点:

风险收益的权衡

投资者投资是为了获得预期的未来收益,但是这种收益很难准确地预测。所有的投资都伴随着风险,实际获取的收益几乎总是偏离投资期初我们预期的收益。

如果其他条件相同,投资者会偏向于期望最高的投资,这是很自然的。但是,没有“免费午餐”这个原则其他条件不可能相同。要想获得更高的期望收益,就要承担更大的投资风险。如果不承担额外的风险便可以获得更高的期望收益投资者,那么投资者会疯狂抢购这些高收益总资产,结果使其价格大幅攀升。此时投资者认为这些资产价格过高,投资吸引力下降,原因是购买价格越高,期望收益(指没每一美元投资所能获得的利润)越低。如果一些资产被认为具有吸引力,其价格将继续上涨,直至其期望收益与风险不再相适应。这时,投资者可以获得一个与风险相适应的收益率,但不会更高。类似地,如果收益和风险互相独立,那么投资者会抛售高风险资产,导致这些资产价格下跌(但是期望收益率会上升),直至跌到它们有足够吸引力可以再次被纳入投资组合中。

有效市场

没有“免费午餐”的另一层含义是说不要期望在证券市场发现价值被明显低估的资产。根据“金融市场可以快速有效地处理所有相关信息”(即证券价格反映了投资者可以获得的关于证券价值的所有信息)这一假设,因为投资者可以获得有关证券的新信息,因此证券价格可以及时迅速做出调整,与市场对证券价值的估值相等。如果这一假设成立,价值被明显低估或高估的证券将不会存在。

“有效市场假说”暗含了一个有趣的问题,即在积极型和消极型投资管理策略中进行选择。消极型管理主张持有高度多样化的投资组合,无需花费精力或其他资源进行证券分析以提高投资绩效。积极型管理是试图通过发现误定价的证券或把握投资时机(例如某一股票看涨时增加买入量)来提高投资绩效。如果市场是有效的,而且价格反映了所有相关信息,获取采取消极型管理战略会更好。

如果将有效市场假说极端化,那么积极的证券分析就没有意义了。然而,如果不进行持续的证券分析,证券价格最终会偏离“正确”的价值,这又会激励证券专家重操旧业。因此,即便在金融市场这样一个竞争激烈的环境中,我们也能发现“近似有效”,那些勤奋并且有创造力的投资者仍然可以发现获利机会。

市场参与者

纵观整个金融市场,主要有三类参与者:

(1)公司。公司是净借款者,它们筹集资金并将其投资于厂房和设备,这些实物资产所产生的收益用于向投资者(公司发行证券的购买者)支付回报。

(2)家庭。家庭通常是净储蓄者,它们购买那些需要筹集资金的公司所发行的证券。

(3)政府。政府可能既是借款者又是贷款者,取决于税收收入与政府支出之间的关系。

公司和政府不会将其全部或大部分证券直接出售给个人,约一半的股票由大型金融机构持有,这些金融机构处于证券发行者(公司)和证券最终所有者(个人投资者)之间,因此,他们被称为金融中介。同样,公司不会直接向公众推荐,而是聘请代理人(称为投资银行)代表它们与公众接洽。

作者:无邪,个人博客:脑洞大开,专注于机器学习研究。

原文发布于微信公众号 - 脑洞科技栈(naodong-open)

原文发表时间:2018-02-25

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