美图公司2024业绩解读：海外月活打开用户增长天花板，看长远业绩还在山脚

美图公司2024年业绩表现主要呈现以下特点：

一、核心财务指标增长显著

收入结构优化：全年总收入达33.4亿元，同比增长23.9%，其中高毛利的影像与设计产品业务收入20.9亿元（占比62.4%），同比增长57.1%，成为主要驱动力。

盈利能力提升：经调整后归母净利润5.86亿元，同比增长59.2%，剔除出售加密货币的一次性收益后，仍实现连续六年净利润正增长。

毛利率从2023年的61.4%提升至68.7%，主要因订阅和广告收入占比上升。经调整净利率为17.5%（5.86亿元/33.4亿元），较2023年提升3.9个百分点。

美图公司目前仍处于密集的新品发布期，销售及研发费用较高，随着全球品牌影响力的增强，渗透率的持续提升，美图的利润率尤其是净利率仍有很大提升空间，可能到30%左右。

美图高位出售虚拟货币干得也很漂亮，这一举动标志着公司彻底告别多元化，进入高度战略聚焦状态，只做擅长的事，只投资主业相关的产业。公司走在正确的路上，吴欣鸿将带领美图成为一家全球化企业。

二、用户与付费模式突破

用户规模扩大：全球月活跃用户（MAU）达2.66亿，同比增长6.7%，其中海外MAU达9451万，同比增21.7%，占比提升至35.6%。

订阅渗透率提升：付费订阅用户数达1261万（同比+38.4%），订阅渗透率4.7%（同比+1.1个百分点）。生产力场景用户表现突出，如AI视频产品“开拍”上线首年订阅渗透率达12.8%。

海外月活的增长证明了美图公司全球化战略的成功，也验证了美图产品的竞争力及受欢迎程度，按这个增长趋势超过国内是完全没有问题的，将美图的全球月活终极目标定位4亿左右。

付费渗透率继续提升也是板上钉钉的事情，我此前预测最高到10%左右可能偏保守了，参考设计领域的国际同行Adobe是30%，canva是12.5%，修改美图付费渗透率目标为15%-20%。

用户规模和渗透率双增，将进一步推动未来业绩增长。如果我所设想的终极目标都实现，最终有8000万用户每年为美图产品付费，每人每年300元，就可以产品240亿营收，再结合30%净利率目标，就是72亿净利润，想想都恐怖。对应现在不到300亿市值，显然还在山脚。纯属理想化推断，仅供参考。

三、战略聚焦AI与全球化

AI技术投入：研发费用同比增长43.3%至9.1亿元，主要用于生成式AI训练及产品迭代。自研大模型MiracleVision升级至V5版本，推出“AI换装”“粘土滤镜”等爆款功能，驱动用户增长与付费转化。

全球化加速：海外市场收入增速快于内地，占比达32%。美颜相机通过“AI换装”功能新增超2000万海外用户，全球MAU突破7200万；同时在美国、悉尼等地组建本地化团队，针对性推广商拍设计等垂直产品。

关于AI，很多人说美图的AI算不上AI，还有很多人说美图跟Adobe根本没有可比性。我的观点是，借助AI技术，美图会不断蚕食现有设计巨头的市场份额。

四、运营效率改善

费用控制：销售/管理/研发费用率分别为14.5%、12.0%、27.3%，其中研发费用因AI投入增加，但整体运营杠杆效应显现，带动净利润增速显著高于收入增速。

总结：美图公司通过AI技术强化产品竞争力，推动订阅模式渗透率提升，同时全球化布局打开用户增长天花板。未来需持续关注海外市场月活增长数据及AI技术商业化深度。整体而言，我很满意，继续持股陪伴美图走向世界。