5G系列之硕贝德投资分析

公司简介：惠州硕贝德无线科技股份有限公司是一家专业从事无线通信终端天线研发、制造与销售的企业。3G时代在天线领域是领头羊，后来被信维通信超越。主营业务分为三大板块：射频天线、指纹识别和半导体芯片封装。

主营业务：

主营天线和指纹模组，不过电容式指纹模组竞争激烈，市场使用场景也在下滑。主营天线营收今年回暖增加的同时毛利也在下滑，且规模也一般，而华为自己也有自研，另外技术革新快，竞争对手速度快，但如果硕贝德重新夺回主供，那会一飞冲天。外销占比40%。

经营模式：先接单，按单生产。

公司战略：坚定的实施“两个聚焦、一个强化”的发展战略，将公司业务聚焦于天线射频领域

高层简介：履历一般，无明显技术研发背景。

天线业务：手机天线、笔记本电脑天线、车载天线。

随着技术的不断进步，天线的形式也由外置变成内置，生产工艺也由弹片式演变至FPC工艺、LDS工艺，目前，公司研发设计和生产销售的终端天线主要为弹片式天线、PCB天线、FPC天线和LDS天线等。随着5G时代的到来，通讯基站的天线形式将发生根本性变化，Massive MIMO技术的应用导致天线数量的增加，小型化、轻型化的要求逐步提升。

5G天线：通信天线行业可以细分为基站天线、室内分布接入点天线、移动终端天线。

基站分为宏基站和小基站，小基站又有微基站、皮基站、飞基站之别。宏基站架设在铁塔上，体型大，承载用户数量多，覆盖面积广，一般都能达到数十公里。2G、3G、4G都是低频段信号传输，宏基站几乎能应付所有的信号覆盖，但5G因工作在3.5GHz、6GHz

甚至20GHz以上的中高频段，宏基站所能覆盖的信号范围就变得十分有限，因此需要小基站“补盲”，覆盖宏基站无法精确达到的人口密集区，顺便解决宏基站选址难的问题。

因为5G频段较密，需要小基站，而小基站基本就是浓缩版宏基站，所以量一定会多很多，用量的多来覆盖大部分区域。

有源化：指射频模块和天线的一体化。5G带来高度集成化，基站越小，集成化越高。

产业链：

基站天线集成化将改变运营商采购模式。目前运营商既可以直接向基站天线厂商采购天线，也可以向通信设备商采购通信设备系统（包括天线、射频等）。未来5G天线集成度更高，运营商将由直接采购模式改为向设备商间接采购模式，天线直接下游客户由运营商转向了设备商，下游客户变得更为集中，这意味着与设备商有稳定合作的天线厂商将会受益。

MIMO技术增加主天线数量。2G、3G时代，手机主要由一根主天线负责通信信号的发射和接收；4G时代，智能机普遍采用2*2MIMO（两根蜂窝天线5G时代，基站端MassiveMIMO普及以后，手机端4*4 MIMO（四根主天线）接收将成为常态，而应对毫米波高频段采用的阵列式天线方案，将持续增加天线数量。此外由于频率太高，为降低衰减，5G终端天线将和芯片集成形成模组，一个芯片管理四个点阵。

手机天线：定制化程度高，上下游合作紧密

手机天线和手机紧密联系，一般和手机商一同设计的，协同性和定制性较强。5G手机端的天线更是数量翻倍，带来量的提升。

指纹识别业务：控股子公司江苏凯尔主要研发、生产、销售指纹模组传感器等生物识别产品。公司主要生产电容式指纹识别模组。

指纹识别：

硕贝德子公司江苏凯尔主营指纹识别业务，是国内领先的指纹模组厂商，目前已具有电容式指纹识别模组、屏下指纹识别模组等先进技术和生产能力，将根据市场及客户需求，但屏下指纹还没进入主流封装。

财报简析：

营收一般，主要16年后的增长靠并购带来营收增长，扣非利润一般，18年有好转，负债率较高，乱收购带来后遗症。

历史PE：因为历史业绩波动大，历史PE参考意义不大，但也间接说明公司业绩起伏大，不稳定，更直观就是PE长期处于高位。

大股东质押情况：质押率相对较高

机构盈利预测：19年盈利1.39亿，20年2.08亿，21年3亿

小结：

公司作为老牌天线玩家，开始是从手机端天线发家的，可惜被信维通信超越，公司靠什么抢回信维通信的肉，华为只不过是分散几家供应商作为备胎而已，公司管理层之前的一系列动作看出能力眼光一般。一般手机客户合作具有粘性，之前硕贝德的手机客户现在大部分掉出前五。硕贝德15,16年业绩也跟随大幅下滑，而信维通信抓住华为苹果oppo大客户，加深产业链，业绩爆发式上周，现在硕贝德也打入华为和oppo了，只不过性质变了，是人家的备胎而已，和信维通信打价格战？技术战？有优势？

原先和信维通信差距不大，不过信维通信聚焦主业，延伸产业链，而硕贝德多起并购都草草收场，不过，那都是以前的，影响的未来可能后面财务出问题，看看公司的高负债…

对于估值问题，公司原先是没有基站天线业务的，后面5G加入争夺，但目前出货很小，竞争与技术也是一个问题。另外的射频业务也在进展中，基站天线，射频都是刚开始，这属于画大饼，实际未来效果还未知，这一部分对估值价值不大。

而现在公司重回聚焦主业，剥离了结构件业务，这点值得肯定，但要想赶超难度较大，在5G大环境下想要分一杯羹，得全力以赴，毕竟手机链的技术换代很快，但公司整体科创能力一般，战略计划与执行力也一般，这点有些硬伤。

目前关注它主要是行业蛋糕可能变大的机遇，5G手机带来天线数量的翻倍是行业机遇，这是蛋糕变大了，公司竞争力变强了？这点没法说，但蛋糕变大了，我们就可以关注下，特别是当下5G的行业趋势很明显，不过公司作为价值投资要打个问号，目前不太合适作价投，只能作为短期概念溢价炒作，长期比不上信维通信。结合各方面，目前60亿-80亿市值算是一个动态区间，超过了边际价值风险就大了。

可能的风险：

1，拟发行可转债2.37亿增加天线产能，对股价或许会有压制。

2，前期并购频繁，涉嫌利益输送，或许带来财务隐患。

3，近期股东频繁减持，间接体现管理层对公司内在价值被高估的默认。

4，产品研发进度不及预期，5G基站天线小批量，射频才刚研发，产量上来按公司目前能力估计也要2年时间，到时候可能黄花菜都凉了。

仅供参考，不做投资依据