5G会大幅度低于预期还是超预期-条件约束下的博弈

这是我离开“二级市场卖方岗位”第一篇文章，主要是讨论行业的变化和未来的逻辑推演。鉴于已离开卖方，很多观点表达的束缚已经消失，可以直白。主要目的在于交流观点，有新想法就写一点，没有也不必要硬凑，不能作为一级或是二级市场的投资建议。主要是记录自己的思考，写作的过程也是思维整理的过程。

5G投资不会有例外，也是条件约束下的投资

任何产业投资都是有条件约束的，基本公式就是利润=收入-成本（或者另一种说法，有长期增长或是稳定的现金流入）。无论是什么故事，短期内可以没有利润，但需要有长期的利润预期。

5G的投资也是一样的，短期可以容忍业绩下滑或亏损，长期是不可能的。

分析的思路非常简单，利润=收入-成本。本质上，就是分析收入的增长来自哪里，成本的增加来自哪里，两者是否能够匹配?

谈5G不能不谈物联网

讨论一下什么是物联网。当然，市场上有各种定义，我的理解与市场有较大差别，无论对错，也是一家之言吧。可以参考前期的文章。

所有的需求来自于人，离开了人谈需求没有意义。互联网、移动互联网和未来的物联网基础都来自于人，以人为比较基础。互联网的基本使用方式为PC+固网，数量对比可以简单认为1台设备/10人，移动互联网的基本方式为手机+移动网，数量对比可以简单认为1台设备/1人；从互联网到移动互联网，设备数量增长了10倍，行业有了本质的变化（当然，七八倍，十五六倍也行，不影响逻辑）。物联网如果真的成功，从逻辑上推导，应该是10台设备/人，量变导致质变嘛。在这种情况下，10倍于现在的智能设备需要10倍的智能芯片（明白为什么软银要收购ARM了吧），这些智能设备需要联网（5G，6G，XG，光网，wifi，NB-IOT等等才有用武之地），产生的数据需要处理，存储和应用。所以说5G，物联网、光通信、人工智能、云计算、大数据等等概念其实是一件事情，它们是同一件事在产业链的不同环节不同侧面的反映。例如：从终端数量来上说就是物联网，从传输通道上说就是XG，光网，从存储和应用上说就是大数据，从计算的角度讲就是云计算，从算法的角度讲就是人工智能等等。所以5G或是其他XG，只是其中的一个环节，起着重要的作用，但并不是决定性的作用。起着决定性作用的是人的需求，互联网和移动互联网都是如此，人们愿意为某些东西买单或是花费时间。

如何做到10台设备/人

实际上说，如何做到每个人有10台智能设备（无论大小，功能强大与否），我有些思路，但还不是十分清晰。本质上还是要满足人的需求，但人的天性是十分懒惰的，1 for all 是最好（每个人拥有智能手机后，降维打击了手表、相机、mp3、便携游戏机等很多行业），移动互联网已经把每个人携带的设备由几个减少为1个（符合人的天性，简单），线性推导物联网再让每个人身上挂满各种各样的设备肯定是不正确的，这个东西违反人性，所以从逻辑上说，可穿戴设备会有市场，但一定是小众市场（与手机比是小众，但是一个公司能够做到手机市场的10%甚至1%的数量，也有千亿，如果你没投资是你自己的问题，不要来找我），很多时候，类似设备你送给我都不要，更不要说要花钱和时间（很好的例子，银行的客户经理要你办卡，你是办还是不办？当然有很多小年青办了很多卡，但不是办卡吸引了他，而是没钱，需要不停的倒腾，不是他天性就喜欢办10张银行卡）。所以，物联网一定不是让每个人挂满各种设备，或者说即使要让每个人挂满各种设备，也是要让人们在无意识的情况下挂满。另一种思路是扩展思路，从人的生活场景、工作场景或是娱乐场景出发，如何做到每人10台设备，主要从终端和联网方式去考虑。

罗哩罗嗦的说了这么多，主要是要建立一个逻辑假设的基础，如果没有这些基础，讨论起来没有意义，我说这个苹果很好，你说不对，这个苹果明显不如那个桌子好，很多时候的争论就是会陷入这个境地。对于此种情况，快速将对方拉黑是最有效的方式。

第一步：我们假设运营商会大规模建设5G，先算成本

有两种说法，一种说法为现在的4G基站已经非常密集了，隔了几百米就有一个，已经达到了5G大规模建设的密度，基站数量没有必要提高。如果属实，整个无线建设的投资与4G比区别不大，看看运营商的4G建设期间的财务报表就能够猜个八九不离十，这里就不多加讨论了。另一种说法为由于频段原因，5G的建设基站数量大规模上升，2-4倍的数量增加不等，这一节主要讨论此种假设。

运营商的成本主要来自于折旧与摊销，运营成本，投资主要对应的是折旧与摊销。这里简单解释一下折旧与摊销和投资的关系，本质上，折旧与摊销是在永续经营情况下，是历年投资的平均值。

这是一个简单的例子，每年投资1000亿，10年折旧，在永续经营的情况下，10年后每年的折旧都是1000亿。

另一种是投资周期波动的情况，平均投资额在3000亿，每10年波动周期，由1000--5000亿的波谷至波峰波动，总体上，折旧也是围绕着平均投资额周期波动，但是波峰波谷的范围要小很多。

上图是运营商的近年的折旧与摊销

上图是运营商近年的开支情况，可以看出3G和4G的建设期有较大的差异，其中一个关键问题在于CDMA网络的资产重整，实际上电信是没有多少投入3G的，移动出了接近上千亿购买联通的cdma网络，白送给电信，另外移动的TD-SCDMA有产业链问题，投入并不是全力，整体看来，4G的投入，相对比较真实，总体上在2500-4000亿之间波动。随着时间推移，我们大概率判断中国三大运营商的折旧会在3000亿左右波动。

其中移动网络的投资占比在40%左右，如果按照较为宽泛的口径统计，例如无线网络对固网的需求增长，应该更高，但是姑且采用这个口径。

关键点来了，如果数量真实的增长2-4倍，换句化说，按照永续经营的角度看，有三种假设：

1、4G基础网速为100M/扇区，5G的基础网速为1000M/扇区，单位带宽成本不变，5G无线的投资额上升20-40倍，这个完全不具备商业价值，可以忽略。

2、4G基础网速为100M/扇区，5G的基础网速为1000M/扇区，单位带宽成本下降10倍，5G无线的投资额上升2-4倍，由于移动网络投资占总投资的40%，也即总投资上升40%-120%，也即折旧会上升40%-120%。

3、4G基础网速为100M/扇区，5G的基础网速为1000M/扇区，单位带宽成本下降10倍，5G无线的投资额上升2-4倍，前期小规模投入，等待单位带宽成本下键20--40倍，再进行大规模投入，总体投资成本与4G相同，每年折旧按照现在情况进行波动。

第二步：我们讨论收入和收入成本匹配情况

1、假设收入不变，其他费用按照传统的收入占比

目前全行业利润也就是1200亿左右，如果由于投资的大幅度增加，导致折旧大规模扩大，可能会使得全行业亏损（例如平均年投入增加40%，也即折旧增加40%，折旧成本将会超过1000亿，如果是增加80%,折旧成本增加2000亿），所以，在收入增加不大的情况下，如果基站数量增加2-4倍，单位带宽成本必须降到原来的二十或是四十分之一，才能保持一个正常行业10%的净利润率。

2、假设收入增长2-4倍，其他费用按照传统的收入占比

这种情况非常好，全力投资，全力抢占市场即可。

总结：5G是会大幅度低于预期，还是会大幅度高于预期

5G是会大幅度高于预期还是大幅度低于预期，完全取决于收入，而收入=用户数*ARPU*12，所以判断5G是否会超预期完全取决于两个方面

1、数以亿计或是十亿计的用户增长，这些用户不一定是我们的自然人，只要是付费的虚拟用户就可以。这也就是我对一些所谓电表，水表，井盖子类的没有兴趣的原因，这些东西怎么算也是千万或百万级别，对某个细分的小公司有意义，对整个行业没有意义。

2、单个用户数量的付费意愿的提高，现在用户的ARPU平均在30-60之间，要有明显的增长，这也就是我对一些所谓电表，水表，井盖子类的没有兴趣的原因，每月多收个1-2元，意义不大。

所以，关注运营商投资或是呼吁运营商加快投入，实际上意义不大，更重要的是关注能否产生新的需求和新的用户。有兴趣的朋友可以到网上搜索相关的信息，中国运营商，在很多场合已经开始讨论建设5G的资金问题，包括中国移动。当然，假设国资委对三大运营商没有利润考核要求，这又是另外一个逻辑了。