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汽车产业链:关注消费电子电池龙头和特斯拉供应链

伴随特斯拉在上海工厂的开工,有望带动新一轮的汽车产业链开始反攻。

投资重点线一:特斯拉产业链,增业绩、提估值的确定性机会。

三个原因:一是有量,有别于乘用车行业连续 15 个月销量同比下滑, 特斯拉凭借 Model 3 销量增长具确定性。二是有趋势,出于降本和供 应稳定性,供应链本土化是绝对趋势。三是有机会,订单增业绩,受 认可提估值,类苹果产业链的示范效应预留想象空间

把握两个关键环节:零部件环节普遍受益,LG 化学供应链带来电池环 节增量。未来两年特斯拉现有供应商直接受益于 Model 3 上量,潜在 供应商有望获订单;而 LG 化学有望打入电池供应体系,其子供应链获 纯增量业绩。

供应链的几个特征及趋势:供应产品价值量由小及大,快速响应及高 效运输需求利好长三角产业链,大部分供应商业绩增量小。

价值量: Model 3 价值量分布为三电:汽车电子:车身底盘内外饰约 5:3:2。目前已进入的供应商主要集中在车身底盘内外饰领域,产 品多而杂,总价值量小。未来价值量高的三电及汽车电子领域机 会将逐渐显现。

地理位置:现阶段主要供应链厂商坐落在离上海工厂 500 公里范 围内的长三角地区。而江浙沪已形成较成熟的产业链(部分产业 区域化,如“压铸之乡”宁波),上海工厂所需的大部分零部件均能 配套覆盖。

业绩增量:经测算,2020 年特斯拉业务带来增量 EPS 最高的两 家公司为旭升股份(营收占比最高,增量 EPS 0.47 元)及拓普集 团(单车配套价值大,增量 EPS 0.14 元)。而其他公司或由于配 套价值量较小,或由于自身体量大,业绩增量小。

投资重点线二:

轻量化主题。轻量化是汽车节能减排的有效技术路线,汽 车减重 10%,乘用车能效提升 3.3%+,新能源乘用车提升约 6.3%+,效果 更为显著。轻量化材料中,铝合金减重效果佳,经济性强,为最佳材料, 预计 2025 年国内车用铝合金市场有望达 2996 亿元

投资重点线三:

自动驾驶时代来临。全球近 20 万亿的汽车产业将面临前所 未有的变革,行业更迭催生巨大投资机会,预计我国 2030 年自动驾驶汽 车会占据整体出行里程 40%以上;目前在 ADAS 基础上,L2~L3 级自动驾 驶贡献标配化需求,为目前主要的投资机会;L4~L5 级尚待成熟化。

决策层:(1)控制系统是智能汽车的大脑。自动驾驶控制器需要接受、 分析、处理的信号大量且复杂,从而为路径规划和驾驶决策提供支持 的多域控制器是发展的趋势。

 芯片:(1)中心化架构 DCU、MDC 逐步成为了发展趋势;(2)GPU 同时处理大量简单计算任务的特性在自动驾驶领域取代 CPU 成为了主 流方案;(3)定制化的 ASIC 芯片性能、能耗和大规模量产成本均显 著优于 GPU 和 FPGA。ASIC 专用芯片将成为主流。

 感知层:激光雷达、毫米波雷达和摄像头为代表的传感器在当前 ADAS 的应用情况,未来 L4/L5 自动驾驶系统中的展望以及多传感器 融合解决方案的趋势。目前随着 ADAS 功能模块渗透率不断提升,短 期内传感器市场的需求将主要被摄像头和毫米波雷达所驱动;2020 年 前后,L4 级别自动驾驶量产上路,激光雷达的场将会迅速扩大。

 执行层:汽车制动、转向和传动系统随着电子化、电动化及自动驾驶 而逐步升级,由此带来的控制执行系统的发展趋势。进入自动驾驶时 代,控制系统收集来自感知层的大量传感器的信息,将其处理分析, 感知周围环境,规划驾驶线路,最终通过线控执行系统操纵车辆。

投资重点线四:

新能源汽车新增子行业供应链。现阶段以热管理、高压零 部件为代表的纯增量市场以及细分领域的龙头为投资重点。我们认为热管 理行业、高压零部件作为边际技术迭代的新增市场,市场格局将在 1~2 年 内逐渐分化,建议关注行业龙头标的

热泵空调的发展为行业带来哪些机会?从趋势上,国产电动汽车完成 热泵装载从 0 到 1 的突破,到 2020 年热泵渗透率可达 10%,2025 年 可达 30%。从单车价值上,为 3300 元左右,比传统空调高出 1000 元。 2017 年电动车空调国内市场规模为 18.3 亿元,预计到 2020 年翻三倍 达到 54 亿元;全球市场规模 2017 年为 40.6 亿元,预计 2020 年达到 117 亿元。从市场空间上,以 2020 年热泵系统 10%的替代率计算则有 超过 16 亿空间,2025 年 30%渗透率市场空间将近 150 亿元。

高压线束行业:汽车线束市场规模已达千亿。传统汽车线束属于劳动 密集型产业,乘用车线束单车价值在 2500 - 4500 元。而新能源车线 束系统单车价值 5000 元,高压线束价值 2500 元,市场超 100 亿。从 长期趋势来看:(1)高压线束增量主要由连接器贡献,国产化正处进 行时。2017 年我国汽车连接器市场规模约 180 亿元,2025 年可达 270 亿元,增量主要是由高压连接器贡献。(2)高压硅橡胶线缆是未 来发展方向。目前外资厂商在我国没有产线,主要靠进口,货期长、 价格贵,国内厂商都在加紧开发来弥补技术和产能的空白。

投资策略:

1、上游资源

建议左侧布局行业边际改善的龙头公司。钴行业因嘉能可减产导致供需格 局边际改善带动钴格中枢抬升,相关企业业绩有望改善;澳洲部分锂矿开 始停产或减产,锂精矿过剩压力骤降,行业过剩产能有望加速出清。

2、锂电池及材料

 受过渡期结束影响,Q3 我国新能源汽车生产 21.8 万台,同比下跌 23%, 环比下跌 37%,成为阶段性底部;对应动力电池装机 3.95GWh,同比下 跌 9%,环比下跌 31%,板块 Q3 业绩同步出现分化。此外,海外新能源 车预计 2020 年将迎交付高峰,持续重点推荐业绩增长稳健且海外出货占 比持续提升的材料环节。消费电子新产品近期集中发布,配套电池环节营 收及利润改善明显,持续重点消费电子电池龙头企业。月度核心推荐组合: 欣旺达、恩捷股份、星源材质。

3、供应链

2019 年特斯拉已来;以铝合金材料为代表的轻量化趋势快速发展;智能驾 驶在部分领域的商业模式逐渐建立;新能源汽车新增供应链方向重点关注 热管理、高压线束等行业。

 建议关注特斯拉产业链:目前阶段,本地采销模式并非一蹴而就,而 是逐步推进。技术壁垒越高的零部件环节越难国产化替代;国内已经 掌握设计制造且具成本优势的细分领域,以及材料或物流占主导因素 的领域,越先进行替代。建议关注如车身底盘内外饰等资本密集型行 业机会,以及技术壁垒较高行业中龙头企业机会。建议关注三花智控 (汽车电子膨胀阀绝对领先,进入特斯拉全球供应链,拿下主流新能 源车企 140 亿订单)、拓普集团(国产版 Model 3 单车配套价值量超 5000 元;产品种类齐全,包括内饰件、减震及轻量化产品)及旭升股 份(A 股中最典型的、最早进入特斯拉产业链的标的,特斯拉营收占 比过半,业绩增量最大)。

微信公众号:老范说评Z600590

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  • 原文链接https://kuaibao.qq.com/s/20191112A07EMV00?refer=cp_1026
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