海尔转型智家：10年投资净流出770亿，物联网生态收入占比不足2％

编者按：

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【价值评析】

8月29日晚间，海尔智家披露了2019年上半年业绩报告，营收与净利润的增速延续了此前的放缓态势。

面对传统家电行业增长乏力、红利渐褪，传统家电巨头纷纷寻求新的上行空间。今年六月，青岛海尔一纸“更名”公告，高调宣布加速进军“物联网智慧家庭生态”的决心。公司名称已于2019年6月20日由“青岛海尔股份有限公司”变更为“海尔智家股份有限公司”。

在早期经历了质量创名、多元化发展和全球并购扩张后，青岛海尔近年来在海外战场和高端品牌市场的表现愈发抢眼。

然而，资本市场似乎并不买账，青岛海尔股价一直未见提振，徘徊于15至20元之间。截至发稿，海尔智家总市值990亿元，不及美的格力等竞争对手的三分之一。

急于摆脱传统家电制造商标签的青岛海尔，布局“智慧生活”五年，截至2019年上半年，物联网生态收入占比仍不足2%，暂且不能改变冰洗空调等传统家电业务挑增收大梁的现状。

为加速全球化布局，海尔智家发起的一连串并购导致投资活动现金净流量常年为负，10年累计投资性现金净流出772.43亿元。资产负债率常年高居60%以上，营运负债压力较大。

自1993年上市以来，海尔智家共实施24次现金分红，累计现金分红达140.85亿元，分红率28.27%。2011至2015年，海尔分别出资2亿元建立“青岛市慈善总会·海尔集团公司慈善基金”。2016至2018年，海尔智家用于精准扶贫的资金支出累计达4005万元。

综合各项指标来看，海尔智家整体价值评分为4颗星。

今年上半年，海尔智家实现营业收入989.80亿元，同比增长9.38%；归母净利润51.51亿元，同比7.58%；归母扣非净利润47.03亿元，同比增长5.08%。经营活动产生的现金流量净额36.34亿元，同比减少35.09%。

海外市场实现收入高增长。2019年上半年，海外实现收入467亿元，同比增长24%，海外收入占比47%，占公司全球收入比重提升5个百分点。

受需求规模萎缩、库存高企、电商渠道下沉等多因素影响，近年来国内家电市场持续低迷。据中怡康数据，2019年上半年中国家电市场全品类零售额规模4656亿元，同比下降4.9%，创2012年以来新低。

与此同时，渠道业态、产品技术、消费趋势也在发生深刻变化。消费升级趋势下，智能化产品日益受到青睐，青岛海尔不再满足于传统家电制造商的定位，早于2014年推出智慧生活操作系统后，加速了从销售单品向提供家庭成套智慧解决方案的转变。

今年上半年，公司智慧家庭成套销售占比28.29%，提升2.71个百分点；智能家电绑定量增长54%，智慧家庭用户量增长9.6%；物联网生态收入19.37亿，同比增长53%，占总营收的1.96%。此外，截至2019年8月，海尔智家已建成13家互联工厂。

以物联网生态与COSMOPlat互联平台为核心能力的智家业务未来能为青岛海尔带来多少增长空间还未可知，冰洗、空调等传统家电业务仍为青岛海尔目前的增收主力。

传统主营业务增长乏力，全球化扩张又需持续投入，青岛海尔描绘的“智家”蓝图离我们还有多远？搜狐财经将结合财报进行全面解读。

物联网生态收入占比不足2%

对于“智慧家庭”这一概念，海尔在其官网解释称，是指利用物联网、人工智能、大数据，为用户提供软硬件全套解决方案，实现最佳的智慧生活体验。

将公司名称变更为“智家”，足见青岛海尔全面进军智慧家庭生态战略的决心，和希望摆脱传统家电制造商这一标签的迫切。

然而从目前的营收结构来看，以冰洗、空调为主的传统家电业务仍为青岛海尔的营收支柱，智家业务仍难挑大梁。

2019年半年报显示，海尔智家989.80亿元总营收中，电冰箱业务贡献284.69亿元，占比28.76%；洗衣机业务贡献202.95亿元，占比20.5%；空调业务贡献179.51亿元，占比18.14%；厨电业务贡献139.36亿元，占比14.08%%。

去年全年，上述主营业务占比分别为29.64%、19.78%、17.33%、13.61%。

今年上半年，海尔智家的智慧家庭成套销售占比28.29%，提升2.71个百分点；智能家电绑定量增长54%，智慧家庭用户量增长9.6%；物联网生态收入19.37亿，同比增长53%，占总营收的1.96%。

2018年，海尔智家的物联网生态收入28亿元，增长1622%；COSMOPlat收入超过70亿元。据此计算，2018年以物联网生态与COSMOPlat平台共实现收入约98亿元，占全年营收的5.35%。

截至2019年8月，海尔智家已建成13家互联工厂。

与同处于家电行业第一梯队的格力电器和美的集团相比，无论是从资本市场还是业绩数据上，青岛海尔的表现似乎都不乐观。

(海尔智家上市以来营业收入情况)

从股价来看，格力美的早已双双突破50元大关，市值更为海尔智家的三倍之多。从整体营收来看，相较于2018年美的2596.65亿元的总营收额和格力1981.23亿元的总营收额，海尔智家以1833.17亿元稍显落后。

在扣非后净利润上，青岛海尔与格力美的的差距更为明显。2018年海尔智家的归母扣非净利润为66.02亿元，同期的格力电器、美的集团的归母归母净利润分别达到225.81亿元、200.58亿元。

格力电器早在2014年的归母扣非净利润就超过100亿元，而美的集团也在2015年超过100亿元。

面对家电行业红利消退、主营增速放缓等趋势，青岛海尔不再满足于传统家电制造商的定位，转而尝试从“智慧家居”领域寻求新的增长点。

自2014年发布U+智慧生活操作系统以来，海尔累计用于U+平台搭建上的支出达2.9亿元。2015年推出COSMO互联工厂云平台后，2017年又引入“IoT+AI”双引擎概念，2018年海尔重申以“IoT+AI”双引擎为核心，发布“1+2+3”平台战略。

海外收入占47%，10年投资现金净流出772亿

近日，青岛海尔发公告称，将加快创建物联网生态品牌的全球引领。虽未在物联网生态上获得实质性进展，但青岛海尔近年来在海外战场上确实取得了不错的成绩。

据统计，中国自主家电品牌出口量目前仅占到海外整体市场份额的2.46%，其中82%来自海尔。2018年青岛海尔的海外地区营收贡献已增至766.77亿元，在1824.94亿的主营业务收入中占比高达42.02%。

今年上半年，海外市场延续高增长态势，实现收入467亿元，同比增长24%，海外收入占比47%，占公司全球收入比重提升5个百分点。

从一家资不抵债、濒临倒闭的集体小厂发展成为全球最大的家用电器制造商之一，海尔智家已走过了35年的路程。在经历了八十年代的改组和“砸冰箱”事件以后，青岛海尔迅速以质量创名，九十年代跻身中国家电第一阵营，1993年于上交所成功上市。

2011年后，海尔智家进入全球收购阶段，先后完成对日本三洋白电业务、美国GE家电业务、新西兰Fisher&Paykel业务、意大利Candy公司等的收购，海外业务的营收贡献也相应上涨。

2010年，海尔智家598.35亿的主营业务收入中，海外地区仅贡献59.31亿元，占比9.91%。2011至2015年，海外地区营收占比分别为10.65%、10.52%、10.98%、12.13%、20.92%。2016年未披露相关数据，2017年该项比例暴涨至42.24%。

为加速全球化进展，海尔智家不惜重金发起一连串并购，导致海尔的投资活动现金净流量常年为负。自1998年以来，除2003年投资活动现金净流量为2.06亿元外，其余年份均为负值。

(海尔智家近十年投资活动现金净流出情况)

2009年至今，10年间海尔智家的投资活动现金净流出累计高达772.43亿元。

2009年投资活动现金净流出仅为2.36亿元，至2018年已高达76.66亿元，期间震荡起伏，最高点时2016年累计净流出达到395.96亿元。2019年上半年，投资性现金净流出达77.51亿元。

为维持收购的海外产品线的发展，海尔智家需投入大量资金和精力，无形中增加了海尔智家的整体成本。2010至2018年，销售费用由78.15亿元增至286.53亿元，销售费用占比也从12.89%增至15.63%。

(海尔智家近十年销售费用及占比情况)

2016年至今，海尔智家一直保持高于同行业的销售费用占比。2017年较2016年基本持平，为17.76%，此后略有下降。至今年一季度，海尔智家销售费用占比降至14.94%，仍高于同行业的格力电器和美的集团，同期格力电器、美的集团的销售费用占比分别为10.17%、12.65%。

2010至2015年，海尔智家的销售费用占比保持在12%-15%之间。在收购美国通用家电的2016年，销售费用同比剧增62.14%至212.54亿元，销售费用占比达到近十年来最高值17.85%。海尔解释称，系收购完成后GEA业务分部的销售费用纳入公司所致。

研发投入占比不足3%，库存压力抬升

2018年公布的中国IoT企业100强名单中，华为、中国电信、阿里巴巴分列前三位，百度、小米集团分列第13、14位，海尔位居第16位。

从毛利率来看，海尔智家近十年内仅在2016年、2017年两年超过30%，其余年份均位于23%-30%之间，而上述几家上榜IoT企业的毛利率除小米集团外，均保持在50%左右的水平，同行业的格力电器自2013年以来也一直维持在30%以上。

作为传统家电制造企业，青岛海尔的研发投入占比一直处于低位，并低于同行业主要竞争对手。

2016至2018年，海尔智家的研发投入占营业收入比例分别为2.7%、2.88%、2.94%，同期格力电器的研发投入占比分别为4.27%、3.89%、3.67%，美的集团的研发投入占比分别为3.80%、3.52%、3.78%。

今年一季度，海尔智家的研发投入占比上升为3.19%，仍与其他IoT企业差距较大。百度、阿里巴巴、华为等企业的研发投入占比近年来一直保持在15%左右。

除研发投入占比处于行业低位外，研发投入的金额也未有显著提高。2015至2017年，海尔智家的研发投入金额分别为24.61亿元、32.49亿元、45.89亿元。

2018年，海尔智家研发投入金额增至53.98亿元，而格力电器、美的集团的研发投入金额分别为72.68亿元、98.11亿元。

从存货来看，海尔智家的存货占总资产的比例有上升趋势，库存压力抬升。2013至2018年，海尔智家的存货占比分别为11.25%、10.08%、11.27%、11.61%、14.20%和13.42%。至今年上半年，存货占比微降至为13.18%。

而竞争对手格力电器的存货占比一直维持在8%以下的低位，美的集团2019年第一季度的存货占比也低于海尔智家，为8.64%。

资产负债率方面，海尔智家近九年来基本维持在55%-75%之间，除2015年资产负债率降至57.34%外，其余年份居于较高水平，营运负债压力较大。至今年上半年，海尔智家的资产负债率为67.95%，高于格力电器和美的集团。

在社会责任方面，自1993年上市以来，海尔智家共实施24次现金分红，累计现金分红达140.85亿元，分红率28.27%。

2011至2015年，海尔分别出资2亿元建立“青岛市慈善总会·海尔集团公司慈善基金”，每年用起资质部分实施救助，年增值率定为3%，年增值额为600万，用于定向志愿贫困地区希望小学建设。

2016至2018年，海尔智家用于精准扶贫的资金支出累计达4005万元，主要用于少年儿童的教育改善、身体及心理健康发展等方面建设。截至2018年底，海尔智家实际控制人海尔集团累计建设了近三百所希望学校，覆盖全国26个省、直辖市、自治区。