逃不开的经济周期：债券、股票与基金

开篇第一句话就总结的非常到位：人们对股票、债券和基金的价格行为的关注度是如此之高，使得很少由其他的经济问题能够与之媲美。深以为然。

01

市场的次序和摩擦

巴布森1940年对市场次序的问题给出了阐述：

1. 提高货币利率；
2. 债券价格下跌；
3. 股票价格下跌；
4. 商品价格下跌；
5. 房地产价格下跌；
6. 货币利率较低；
7. 债券价格上涨；
8. 股票价格上涨；
9. 商品价格上涨；
10. 房地产价格上涨。

当然现在看来，这里面还有很多东西可以挖掘。

市场的摩擦，作者用摩擦来定义市场交易上的时间成本。比如订购商品到收到货物需要时间，出售房产需要时间，这些都是摩擦。不同市场上的摩擦程度不同，影响着市场与经济周期之间的关联程度。

02

债券

债券有短期债（3个月至3年）和长期债券（3-30年）。经济周期早期债券下跌的原因：

1. 经济放缓后，仍有大量过剩的产能，因而价格竞争异常惨烈，这意味着几乎没有通胀；
2. 央行降低了利率，向市场放出大量货币，经济周期早到中期，企业利润增加，经济稳定时，人们认为垃圾债是相对安全的，由此造成了垃圾债的表现优于投资级债。
3. 经济周期后期，由于人们对通胀和货币紧缩的预期，债券收益会上升。

03

股票

股票涨跌往往比债券滞后一些。股票市场高峰阶段的特征：

不同类型的股票存在差异：

金融类：银行、消费金融、投资银行、保险、REIT等。金融板块对经济复苏的信号反应非常早，因为人们能够以低利率借贷并投资于具有更高收益的债券（陡峭的收益曲线）。早期的经济复苏信号也可以从接待活动开始增加和不良贷款达到顶峰看出来。

可选消费类：汽车及零部件、耐用消费品和服装、酒店、餐馆与休闲、媒体及零售。这类板块会苏子河金融板块变化而变化。因为消费者是周期中最早进行支出的群体，此后，经济下滑后，消费者被压抑的储蓄与消费欲望可以得到释放和宣泄。

信息技术类：软件、硬件、IT、通信等。这一类板块在周期中启动的相当早，并由消费类电子产品主导，因为商业领域的电子产品更新换代较快，即使还不需要增加产能也会如此。

工业类：资本贷物、贸易服务、供给与运输、面对消费者日益增长的需求，信息技术和工业会对加速增长的消费需求率先做出回应，先是降库存，随后扩大生产回复库存，从而导致内部的乘数效应。此外，随着产能达到极限和订单积压的增多，工业企业的定价能力也会提升。

资源类：化工、建筑材料、容器、金属和采矿、纸张与木材等。由于工业企业需要增加产能，这个过程中需要增加大量基础性资源，所以资源类会在较迟阶段表现。

稳定的消费类：食品、药品、饮料、烟草、家用品等，这个板块在周期的后期开始有相对好的表现，它几乎不存在周期性，因为它是需求相当稳定的唯一领域。因此，这个领域具有相当强的防御性，而且其中最稳定的是那些固定成本有限并且通常是服务型的部分。

公用事业类：包括燃气、电气、自来水。公用事业类的产出具有相当稳定的需求，但公用事业板块具有高额的融资成本，从央行停止加息时，这类股票会将这些成本的降低贴现，这就意味着其股票会有较好表现，一直到周期结束。

股票另一个需要关注的方面是规模。中小盘股在经济复苏和扩张阶段表现最为抢眼，因为他们比较符合新入市投资者的胃口，大盘股则在经济下滑时有相对出众的表现。

最后，固定成本很高的企业，或者生产的资本货物规模较小、与商业性房地产有关联的企业，或者高资本性支出的企业，其股票变动性特别强。

04

另类投资

另类投资主要是对冲基金和私募股权。

作者总结了各种类型对冲基金在牛熊市中表现情况。

牛市：特定行业基金>多头对冲基金>股票型对冲基金>事件主导型基金>市场中性基金。

熊市:空头卖方>市场中性基金>事件主导型基金>宏观基金。