三只松鼠or良品铺子，选哪家强？

越来越发现，投资不能投机，我一直想给战友们讲述这个思路。先看一个小故事：

三只松鼠or良品铺子，选哪家？

洽洽食品、三只松鼠、盐津铺子都是近期的牛股，这也并不是一蹴而就的，应当说，都是基本面成长驱动。

洽洽食品：

三只松鼠：

盐津铺子：

一、休闲食品增长迅速，消费升级的必然

根据中国产业信息经济网数据显示，从2010年到2018年，我国休闲食品类行业增长迅速，年复合增长率达12.49%，2020年预计可达12984亿元，市场的规模非常大。

休闲食品的格局主要是：细分行业非常分散、在消费升级、品牌化集中的路上。

目前，糕点点心是人们生活消费最高的品类，占17.2%。

其次，坚果炒货等品类由于具有周期长，易存放等特点，亦是人们闲暇时间喜爱的零食，约占全品类的15.9%。坚果类食品，占据休闲食品第二个份额，增速最快。

二、集中度都较低，未来机会比较大

目前，我国休闲卤制品的CR5为21.4%，前五名分别为绝味、周黑鸭、紫燕、煌上煌和久久丫，市占率分别为8.9%、5.5%、2.7%、2.6%和1.3%。

坚果炒货的CR5为17.2%，分别是三只松鼠、良品铺子、洽洽食品、百草味和来伊份。

烘焙类市场的CR5为10.7%，前三分别为达利食品、桃李面包、好丽友。

相关类公司的产品结构会有所不同：

三只松鼠、百草味的坚果炒货收入占比相对较高。

良品铺子肉类零食、坚果炒货以及糖果糕点占比比较接近。

盐津铺子占比最高的产品是豆制品和烘焙食品。

洽洽食品以传统炒货瓜子为主，坚果成为第二大品类。

甘源食品主打产品为瓜子仁系列、蚕豆系列和青豌豆系列；

来伊份肉制品、水产品占比较大。

三、商业模式的历史变化

其中，坚果类产品近些年，品牌商迅速崛起，但是所占市场份额仍然很低，这也就意味着品牌商仍有进一步扩大市场份额的空间。

说说坚果类的发展历史：

我国坚果行业由20世纪70年代开始形成规模，但是由于地域差异和市场流通性，初期的坚果行业具有鲜明的地域特点，销售方式也以个体零售为主。

2000年开始，中国的坚果品牌开始逐渐建立，洽洽食品、良品铺子等企业开始成为主导。

2010-2015年，互联网渗透率急剧扩张，电商模式也成为坚果行业扩大规模的主要推动力量，百草味（50亿人民币卖给了百事公司）、三只松鼠等电商品牌强势崛起。

2015年以后，线下模式和线上模式开始结合，坚果行业开始逐渐形成全渠道融合的销售模式。坚果炒货行业上市及IPO成功的共计7家企业，以2018年规模以上坚果炒货营业收入规模1625亿元为基数进行测算，坚果炒货类销售额CR7不到10%，行业集中度低，其中以三只松鼠、洽洽、百草味、良品铺子、来伊份市场份额最高。

四、竞争优势决定模式

三只松鼠营业收入规模最高，在归母净利润规模方面则是洽洽食品排名第一。在整个坚果炒货行业中，洽洽食品、盐津铺子、来伊份等经营模式主要以休闲食品的线下销售为主。

三只松鼠由淘系电商起家，线上占比最高，占比90%左右。

良品铺子线上线下渠道占比最为均衡，线上收入占比超过40%。

各公司的商业模式如下所示：

注意这么几点：

（1）公司对加盟销售的定价通常低于终端零售价格，造成加盟模式下毛利率低于直营模式。

（2）为抢占线上巨大的零食市场，业内企业通常采用价格策略扩大自身的市场份额，因而也是线上业务销售毛利率相对较低的原因。

（3）公司净利率直接受毛利率水平的影响，盐津铺子和洽洽食品销售净利率相对较高。从各公司销售期间费用率来看，洽洽食品和三只松鼠的期间费用率处于行业较低水平。

（4）从销售费用率对比来看，各公司销售费用率相差较大，三只松鼠、良品铺子、好想你等线上占比比较高，运输、平台服务、推广费用等支出较多，销售费用率在20%左右；其中，洽洽食品主要通过品牌宣传和推广，因此销售费用率最低；盐津铺子和来伊份因需线下租金、人工薪酬等支出，销售费用率最高。

（5）在管理费用率方面，三只松鼠公司管理效率行业领先。综合来看线下的毛利润率更高，具有更高的议价能力，但线上增速明显快于线下。未来，线上份额可能会进一步挤压线下市场份额是大势所趋，线上运营能力最强的三只松鼠在这方面优势更为明显。

五、龙头的份额未来会溢价

随着食品生产许可证制度的实施，食品安全监管进一步趋紧，以及在面临市场竞争加剧、利润率水平逐渐走低等问题上，会使得一些规模小、生产手段落后、产品质量差的企业逐步被淘汰。

相反，具备自主生产能力、技术工艺先进、拥有较高品牌知名度和完善质量管理体系的规模化企业，在食品安全、健康理念以及技术研发上投入更大，其品牌和产品品质更容易获得客户认同。经历过疫情的洗礼后，消费者在食品安全战略提升方面有望更加关注，拥有标准化的预包装类的产品配置，以及溯源能力较强的企业将更加受到消费者信赖。

在规模优势下，头部品牌企业的产品拥有较好的定价权，此类企业一般具备良好的经营性现金流，具备较强的抗风险能力，利润水平维持良好态势。

附对比图：

三只松鼠：高效的线上运营之王，线上流量红利驱动成长

良品铺子：成熟的线下运营之王，线下跑马圈地驱动成长

三只松鼠与良品铺子开店模式全方位对比：

三只松鼠和良品铺子基于竞争优势选择了截然不同的商业模式：

结论：

良品铺子和三只松鼠在各自的竞争优势下，各有发展优势，按现在的战略去发展，依然都会成长，就看性价比，三只松鼠在60倍以下，良品铺子在40~50倍以下，都可以低吸。

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